洪城水业(600461)

事件：公司一季度营收13.3亿元，同增23.8%，归母净利1.3亿元，同增42.0%。

水价提升带动公司业绩高增长。公司一季度营收13.3亿元，同增23.8%，归母净利1.3亿元，同增42.0%，非经营性损益主要为255万元的政府补助。分业务来看，公司一季度供水业务高增长，主要原因是2018年11月，南昌自来水价格由原来的1.58元/吨上调至2.03元/吨。公司一季度燃气利润同比减少，导致少数股东损益同比减少47.9%。销售毛利率22.6%，同增-1.8PCT，主要原因可能是公司污水提标改造工程前期成本投入较大。

销售费率下降，总体期间费率稳定。公司一季度销售费率/管理费率/财务费率分别为2.5%/3.7%/2.6%，同增-0.5/0.1/0.1PCT，销售费率有所下降，期间费率总体稳定。

供水产能提升、污水提标改造进度加快。①供水：公司一季度存货3.9亿元，同增78.4%，主要是南昌市自来水工程公司工程施工中工程未决算项目，建设项目主要为2019年计划投产20万吨供水项目（城北二期扩建10万吨/日、赣江新区10万吨/日）。②污水：公司一季度经营活动现金流净额2519万元，同增-50.0%，污水提标改造工作前期投入较大。筹资活动产生的现金流量净额为4.4亿元，同增832.0%，主要为新增银行贷款，用于污水提标改造建设、供水建设的投资。

污水提标工程多，燃气气化率提升空间大。①污水看提标扩容。根据规定，公司现有污水厂2020年前均需提到一级A标准，空间较大，加上新建污水厂的需求，预计未来三年工程量超60亿元（今年上半年已获取13.8亿元），收入弹性大；②燃气看南昌气化率提升。当前南昌气化率仅65%，政策规划到2019年实现城区气化率达到90%以上，公司的燃气工程端及销售收入有望继续提升。

投资建议：在污水提标扩容&气化率提升的背景下，公司业务成长空间较大。此外，洪城的新一批高管2017年底以6.3元/股增持，且作为集团唯一上市平台，未来整合、项目开拓等均值得期待，预计2019-2021年EPS为0.57/0.69/0.84元，对应PE为11.0X/9.1X/7.5X，维持“买入”评级。

风险提示：提标扩容进度不及预期，气化率提升不及预期。