诺力股份(603611)

事件：公司发布了2019年一季报，2019Q1公司实现营收6.11亿元，同比增长13.91%；实现归母净利润5548.98万元，同比增长42.03%；实现扣非后归母净利润4275.46万元，同比增长26.25%。

费用率降低，净利率显著提升。2019Q1公司净利润增速快于营收增速的主要原因为净利率的提升。2019Q1净利率为9.46%，同比增长2pct。净利率增长的原因一方面为费用率的降低。2019Q1三项期间费用率为12.65%，同比下降了3.39pct；另一方面为远期结售汇合约公允价值增加，导致公允价值变动收益同比增长169.63%。

公司回购叠加大股东增持，彰显公司发展信心。2019年4月18日，公司公告拟回购股份资金总额不低于1.5亿元，不超过3亿元。按回购金额上限3亿元、回购价格上限每股26.07元进行测算，预计回购股份数量占公司已发行总股本的4.30%。4月26日，公司公告大股东拟增持公司股份的数量不低于公司总股本的1%，且不超过公司总股本的2%。公司增持及大股东积极回购也彰显了公司对未来发展的信心。

“节能型电动工业车辆建设项目”投产，物流仓储车辆业务实力进一步增强。2018年年末公司“2.2万台节能型电动工业车辆建设项目”投入生产，根据招股说明书中测算，预计完全达产后可实现销售收入6.25亿元。该项目的投产，增强了公司生产规模，全面提升了公司信息化和智能化的生产能力，进一步提升了公司的核心竞争力。

在手订单饱满，智能物流业务持续发力。2018年公司智能物流业务新签订单15.73亿元，同比增长56.83%；2019年1月24日又与孚能科技签订了6亿元订单。预计目前在手订单约为27亿元，在手新能源领域订单超过16亿元。公司定位智能物流龙头，深度绑定新能源行业，下游客户包括宁德时代、比亚迪、松下、索尼等电池龙头企业。随着19年锂电池产能的进一步扩张，公司订单量有望继续保持高增长。

投资建议：受益头部电池厂商扩产，公司智能物流业务保持高增长。预计2019-2021年，公司实现收入30.69亿元、36.22亿元、42.01亿元，实现归母净利润2.64亿元、3.13亿元、3.74亿元，对应EPS0.99元、1.17元、1.40元，对应PE19倍、16倍、14倍，参考同行业估值水平，给予公司2019年底21-23倍PE。对应合理区间为20.79~22.77元。维持“推荐”评级。

风险提示：智能物流行业发展不及预期、钢价上涨超预期。