国投电力(600886)

事件：国投电力公告《2019年第一季度报告》：2019年Q1实现营收101.15亿元（同比+7.64%），实现归母净利润10.50亿元（同比+6.14%）。

业绩稳健增长，符合市场预期：2019年Q1，实现归母净利润10.50亿元（同比+6.14%），实现扣非后归母净利润10.40亿元（同比+6.32%），业绩稳健增长，符合市场预期，主要受2019年Q1上网电量增加影响。2019年Q1，公司经营活动现金净流量为41.95亿元（同比+0.55%），现金流充沛。2019年Q1，公司加权ROE、毛利率、净利率分别为2.74%、39.91%、20.04%，同比分别变动-0.42pct、-0.45pct、-0.98pct。

水电来水偏丰，火电机组充分发挥效力：2019年Q1，国投电力境内控股企业累计完成发电量378.66亿千瓦时（同比+12.74%），上网电量367.14亿千瓦时（同比+12.70%）。火电电量增长主要系：1）北疆二期2×100万千瓦机组于去年6月份投产；2）甘肃省外送电量增加，火电机组利用小时同比增加较多。水电电量增长主要系：1）雅砻江水电、国投小三峡来水较去年同期偏丰；2）国投大朝山受上游电站去库容的影响，来水较去年同期增幅较大。2019年Q1，公司境内控股企业平均上网电价0.308元/千瓦时（同比-7.03％）。

在建装机项目较多，2019年计划发电量+2.49%：2018年底，公司已投产控股装机3405.50万千瓦，在建装机482.9万千瓦。两河口及杨房沟水电站预计2021年投产，届时将新增450万千瓦装机。2019年公司计划合并范围内企业实现发电量1554亿千瓦时（同比+2.49%）。

投资意见：预计公司2019-2021年净利润分别为46.20亿元、48.32亿元、51.57亿元，对应EPS分别为0.68元、0.71元、0.76元。当前股价对应PE分别为11.84X、11.32X、10.61X。2018年公司水电、火电营收占比分别约为47.94%、47.60%，水电行业PE、火电行业PE分别约为15X、30X。预计公司2019年PE在15-17X，2019年底股价合理区间在10.2-11.6元。公司坐拥雅砻江流域优质水电资源，水电盈利稳定可持续，火电弹性巨大，业绩改善预期较强，维持“推荐”评级。

风险提示：煤炭价格持续高位风险；全社会用电量增速回落风险。