紫金矿业(601899)

本周行业观点：金属价格继续下跌，我国镍市场将转为供过于求。

1、金属价格继续下跌。截至5月3日，LME铜、铝、锌、铅、锡、镍价格分别为6180美元/吨、1783.5美元/吨、2867美元/吨、1880美元/吨、19375美元/吨、12170美元/吨；较前一周分别变化-3.33%、-2.65%、-1.71%、-2.29%、-3.00%、-0.81%；黄金、白银价格分别为1278.55美元/盎司和14.66美元/盎司，较前一周分别变化-0.44%和-2.30%。

2、我国镍市场将转为供过于求。2019年随着印尼镍矿出口配额以及镍矿品位的增加，我国镍矿供应将整体维持宽松。此外，国内环保影响逐渐消退，限制镍生铁产量因素也在减少。SMM预计，2019年我国原生镍供应增量大于需求增量，镍市场由短缺转为过剩，过剩量约2.38万金属吨。

3、“六类”废铜转限制类实施方案重磅发布。4月19日举办的中国再生铜产业链高峰论坛对2019年7月1日起开始执行的“废六类”转限制类进口政策做出介绍。会议表明“废六类”进口批文申请条件和具体办理流程和目前所执行的《限制进口类可用作原料的固体废物环境保护管理规定》基本一致，并重申了只有实际从事加工利用的企业才能进行申请，不得委托其他企业代理进口，并且固体废物进口许可证不得进行转让。

4、SMM发布中国基本金属2019年3月产量数据。3月，我国电解铜产量为75.11万吨，同比增长5.28%；电解铝产量298.1万吨，同比减少1.5%；原生铅产量为25.77万吨，同比上升5.83%；精炼锌产量为45.21万吨，同比增长1.39%；电解镍产量为1.28万吨，同比增长4.77%。

5、风险提示：美联储加息力度超出市场预期；全球经济复苏进程缓慢；下游需求持续疲软；金属价格大幅度下滑。

本期【卓越推】：紫金矿业（601899）。

紫金矿业（601899）（2019-04-30收盘价3.32元）

核心推荐理由：

1、刚果（金）科卢韦齐铜矿投产，增加铜矿收入。2018年，公司生产黄金241.63吨，同比上升13.03%；其中矿产金36.50吨，同比下降2.63%。生产铜68.31万吨，同比增长7.40%，其中矿产铜24.86万吨，同比增长19.52%。公司铜矿增量主要来自刚果（金）科卢韦齐铜矿的投产，矿山产铜实现收入88.2亿元，同比增长23%，贡献毛利44.05亿元，比上年增加8亿元。公司全年实现归母净利润40.94亿元，其中四季度7.41亿元，主要由于四季度费用支出以及计提的资产减值增加，导致业绩环比下滑。

2、国际化进程加快，海外矿山资源储量丰厚。公司近年来致力于海外矿山的拓展，2018年公司海外并购再次取得重大突破，成功并购塞尔维亚RTBBOR集团、加拿大上市公司NEVSUN，金、铜、锌资源储量大幅增加。截至2018年末，境外项目资源储量（按权益）分别为黄金1，131.78吨、铜3，879.44万吨、铅锌242.44万吨，分别占公司总量的65.50%、78.34%、25.29%。2018年公司境外项目矿产金19.07吨、矿产铜6.01万吨、矿产锌9.99万吨，分别占集团总量超过52.26%、24.19%、35.94%，公司预计海外项目在未来2-3年将超过国内项目。目前公司正在推进刚果（金）卡莫阿铜矿建设，卡莫阿铜矿为全球第四大铜矿，资源储量超过4200万吨，建成后将进一步增加公司产量。

3、国际化进程加快，海外矿山资源储量丰厚。公司近年来致力于海外矿山的拓展，2018年公司海外并购再次取得重大突破，成功并购塞尔维亚RTBBOR集团、加拿大上市公司NEVSUN，金、铜、锌资源储量大幅增加。截至2018年末，境外项目资源储量（按权益）分别为黄金1，131.78吨、铜3，879.44万吨、铅锌242.44万吨，分别占公司总量的65.50%、78.34%、25.29%。2018年公司境外项目矿产金19.07吨、矿产铜6.01万吨、矿产锌9.99万吨，分别占集团总量超过52.26%、24.19%、35.94%，公司预计海外项目在未来2-3年将超过国内项目。目前公司正在推进刚果（金）卡莫阿铜矿建设，卡莫阿铜矿为全球第四大铜矿，资源储量超过4200万吨，建成后将进一步增加公司产量。

4、公司2019年产量有望显著增长。公司披露的2019年主要矿产品产量计划：矿产金40吨，同比增长9.6%，矿产铜35万吨，同比增长41.1%，矿产锌38万吨，同比增长36.7%，矿产银275吨，同比增长24.6%，铁精矿250万吨，同比基本持平。2019年的增量将来自于在建的多宝山二期项目、卢韦齐铜矿二期项目，以及海外并购矿山。

5、看好后市铜、金价格。根据美联储最新的发布的会议纪要，2019年9月末将结束缩表，并下调2019-2020年经济增速预测；根据最新的联邦基金利率期货交易可以看出，2019年美联储降息的概率在增加，看好美联储鸽派政策下的金价走势。2019年供给的不确定性将导致精炼铜供给缺口超出预期，对铜价形成支撑；从长期看，全球精炼铜供给不足的趋势难以扭转，看好铜价长期走势。

盈利预测和投资评级：我们预计公司2019-2021年EPS为0.21元、0.23元、0.26元，维持“买入”评级。

风险提示：全球矿山复产；在建矿山达产不及预期；金属价格大幅波动。