东江环保(002672)

本周行业观点：《关于推进实施钢铁行业超低排放的意见》印发，关注非电领域市场空间释放。

1、《关于推进实施钢铁行业超低排放的意见》正式印发。近日，生态环境部、发改委等五部委联合印发《关于推进实施钢铁行业超低排放的意见》，要求：到2020年底前，重点区域钢铁企业超低排放改造取得明显进展，力争60%左右产能完成改造；2025年底前，重点区域改造基本完成，全国力争80%以上产能完成改造。我们认为，非电领域超低排放市场空间将加速开启。

2、河北省印发实施区域差别化环境准入指导意见。河北省生态环境厅印发《关于改善大气环境质量实施区域差别化环境准入的指导意见》，严禁新建、扩建煤电（热电联产及等量替代方式建设项目除外）；禁止新建、扩建新增产能的钢铁、水泥、平板玻璃、石化项目（异地搬迁升级改造除外）和35蒸吨以下的燃煤锅炉；禁止新增污染物排放强度低于准入条件的其他工业项目。

3、行业融资环境改善，业绩、估值将迎来双重修复。3月3日，生态环境部部长李干杰在两会“部长通道”明确表示要聚焦打好七场战役。污染防治攻坚战作为决胜全面建成小康社会的三大攻坚战之一，必将获坚定推进，行业需求具备支撑。随着国家一系列宽信用政策的陆续出台并落地，1月社融增量大幅超出市场预期，预示2019年融资环境已明显宽松。此外针对民企融资难、融资贵的问题，政府也出台了相应配套政策。环保行业内民营企业较多，将充分受益融资环境回暖，基本面改善可期。我们认为，伴随融资政策逐步落地，环保板块估值的压制因素将得到有效缓解，将迎来修复。

4、风险提示：环保政策推进放缓；治理需求不及预期；应收账款风险。

本期【卓越推】：东江环保（002672）。

核心推荐理由：

归母净利润连续两年下滑，费用与减值拖累业绩。公司2018年实现营业收入32.84亿元，同比增加5.95%；实现归母净利润4.08亿元，同比下降13.83%；实现基本每股收益0.47元。公司业绩下滑主要基于三点因素：1）资源化产品需求下降，2018年资源化产品营业收入为12.28亿元，同比增长3.96%，增速不及预期，同时相比无害化业务增长放缓；2）受环保监管标准提升、原材料价格持续上涨的影响，公司成本上升；3）由于公司报告期内在建工程转固定资产后计提折旧及财务费用增加、计提商誉减值准备及对除商誉外的部分资产计提减值准备等因素，给公司的经营业绩造成了一定的影响，导致公司净利润增长下滑。

项目储备丰富，产能仍在爬坡期。2018年公司已完成3个建设项目：1）韶关再生资源9500吨/年的焚烧项目投入运营，8万吨/年含铜污泥资源化利用项目完成建设；2）公司首个PPP危废处置项目兴业东江完成建设并投产，处理资质为焚烧2万吨/年、填埋3.35万吨/年、物化1.5万吨/年及资源化3000吨/年；3）山东潍坊蓝海项目完成建设，项目设计规模为焚烧6万吨/年，物化12万吨/年及资源化利用1.59万吨/年，将于2019年投产贡献收入。此外，公司另有大量项目储备，公司预计2020年将增加25万吨的处置能力，远期处置增量在50万吨以上。

控股富龙环保，进入佛山危废市场。公司自2017年前后两次收购了富龙环保51%股权，共支付价款1.37亿元。富龙环保目前在广东省佛山市负责实施工业固体废弃物综合利用及处置项目，该项目于2016年3月取得环评批复，核准建设内容为年处理危险废物4.97万吨/年，其中，综合处理项目已建成并取得《危险废物经营许可证》，核准收集、贮存和利用危险废物合计1.97万吨/年，该项目已投产运营；焚烧3万吨/年项目处于建设阶段，预计2019年底建成投产。公司本次收购基于看好广东省佛山市广阔的危废处理市场前景以及富龙环保焚烧项目的重要布局意义，进一步深化了公司在珠三角地区危废主业的战略布局。

国资控股比例进一步增加，公司不确定因素终落地。随着广晟公司增持和汇鸿集团受让股权，公司的国有控股比例超过30%，公司董事会选举谭侃为新任董事长。谭侃先生曾任职于任职于深圳市人居环境委员会、深圳市水务局污染防治处，具有环境管理方面的丰富经验。公司完成换帅，困扰公司的不确定因素落地，未来将进入发展新阶段。

盈利预测及评级：我们预计公司2019-2021年摊薄每股收益分别为0.56元、0.72元、0.81元，维持“增持”评级。

风险提示：行业竞争加剧；子公司排污超标；在建项目不能如期投产运营；应收款项不能按期收回的风险。