山鹰纸业(600567)

公司公告拟受让云印股权并增资。公司公告为落实产业互联网战略，拟受让云印技术(深圳)有限公司（下称“云印”）股权并向其增资，合计投资金额1.5亿元。交易完成后，公司全资子公司山鹰资本将持有云印69.38%股权，成为云印控股股东。

云印公司是印刷行业领先的以技术驱动的服务型科技创新型企业，与山鹰强强联合赋能包装行业。1）创始团队同时拥有互联网与包装基因。云印公司成立于2013年，云印公司创始团队包括来自腾讯、Expedia、斯道拉恩索等互联网与包装领域，目前云印拥有宁波云印微供、深圳云印电子商务和深圳云印商业保理三家全资子公司，同时拥有云印电子商务平台和云印微供交易服务平台两大业务平台，分别面向大中小企业提供印刷设计一体化服务，和面向纸行业参与企业及从业者提供在线交易服务及配套增值服务的智能服务平台。2）与山鹰强强联合推出微供平台：2017年公司已通过全资子公司安徽省鹰隼恒富一期新兴产业基金(有限合伙)（以下简称“鹰隼一期”）通过股权转让及增资的方式取得云印公司19.99%股权，实现互联网与产业优势资源的结合，双方利用原有积累的技术优势，于2018年3月迅速推出微供平台，专注于服务印包供应链环节，给行业参与者赋能。2018年云印平台GMV超过5.8亿元，实现收入3323.25万元，亏损1261.66万元。截止2019年3月底，云印电子商务平台和云印微供交易服务平台入驻商户总计达2500余家，服务中小包装客户达1万余家，日订单900份，日均GMV300万元，单月GMV超过人民币1亿元，当前估值2亿元。

聚焦长尾离散包装客户，依托云印平台赋能包装厂，为客户创造价值。云印平台未来发展将以数以万计中小的长尾离散包装客户需求切入，通过大数据驱动的生产效率提升、物流效率提升以及资金效率提升三个方面全面提升产业链效率。1）互联网方式赋能：云印平台将通过SAAS系统、包装专业技术服务、订单整合采购服务、供应链金融技术服务等方式赋能相关包装企业，为客户创造价值。2）自身制造端数字化升级，降低制造成本：公司已经于2018年完成了造纸与包装业务数字化升级，并与SAP签署战略合作协议，进一步提升公司在造纸包装行业数字化的领先优势。公司正在规划包装4.0工厂，该项目将于2019年落地建设计划于2020年投入生产。

通过产业互联网整合纸板行业，实现集中制板，对标国际纸业。公司持续推进产业互联网战略，拟通过产业互联网开展行业垂直整合，构建产业生态平台，整合纸板行业，实现集中制板，有效降低制板加工费、人工费、纸板厂财务费用等，借此将公司由造纸公司转型为包装企业，对标国际纸业。

造纸主业：国内市占率持续提升，海外全球一体化战略持续推进。1）国内通过产能扩张+外延并购，市占率不断提升。公司2018年收购福建联盛纸业、2019年湖北公安新增220万吨产能逐步落地，公司箱板瓦楞纸产能完成对华东、华南、华中的全面布局。2）海外扩展持续推进：公司2017年收购浆纸一体化防油纸供应商北欧纸业100%股权，盈利能力强劲。2018年9月完成对VersoWickliffeLLC（简称“凤凰纸业”）100%股份的收购，收购完成后，公司对凤凰纸业现有设备进行改造，转产为包装用纸生产线，将使公司全球化布局扩张至北美市场，国际化战略更进一步。

箱板瓦楞原纸+包装+特种纸多重发力，产业链整合和国际化投资持续推进，低估值+确定增长，维持买入。国外收购北欧特种纸龙头、欧洲废纸回收商、美国浆纸厂，纵向拓展包装产业链和浆纸一体化。马鞍山、海盐、湖北、福建基地实现华东、东南、华中生产基地全覆盖。我们维持2019-2021年归母净利润为31.8亿元、33.7亿元、34亿元的盈利预测，目前股价（3.37元/股）对应PE分别为4.9倍、4.6倍和4.6倍，对应PB仅1.1倍，维持买入。