事件：以美元计，4月中国出口同比-2.7%（预期3%，前值14.2%）；进口同比4.0%（预期-2.1%，前值-7.6%）；贸易顺差138.4亿美元（预期345.6亿，前值326.4亿）。以人民币计，4月中国出口同比3.1%（预期8%，前值20.8%）；进口同比10.3%（预期3%，前值-2.1%）；贸易顺差935.7亿元（预期2167.5亿元，前值2212.3亿元）。

核心结论：我们在1季度进出口数据点评曾指出，“3月出口反弹并不具备可持续性，未来将整体承压回落，4月大概率显著转弱甚至负增”，4月出口表现如期应验。往后看，考虑到高基数、外需放缓叠加贸易冲突，二三季度出口形势依旧不容乐观，进口增速也难持续性走高，贸易走势将再度成为市场走势的关键前瞻变量。

1、4月出口同比大幅回落，主因季节性因素消退、外需走弱和高基数。

季节性因素消退：3月出口的高增速主要由春节“错位”效应所致，随着季节性因素的消退，4月出口同比如期回落。

外需走弱：4月美国、英国、全球制造业PMI均出现下滑，欧元区制造业PMI虽小幅反弹但仍低于50的荣枯线，因此4月外需依然疲软。

高基数：2018年4月出口同比为11.92%，显著高于3月的-2.98%，高基数也在一定程度上对4月出口同比形成拖累。

2、4月进口同比超预期回升，主因内需改善和大宗涨价因素。3月社零增速和工业企业利润增速均有所提升，表明内需有所好转，从而带动4月进口需求增加；同时增值税率从4月开始下调，也在一定程度上刺激了企业端的需求。此外，4月进口铁矿石和原油等大宗商品价格同比较3月明显提升，价格的上涨也对4月进口增速有一定的拉动作用。

3、4月贸易顺差大幅收窄，但对美国顺差有所扩大。发达经济体中，4月中国对美国贸易顺差扩大，对欧盟的贸易顺差收窄，对日本贸易逆差扩大；新兴经济体中，4月中国对东盟、印度的贸易顺差收窄，对韩国、巴西的贸易逆差扩大。对美顺差的扩大，主因对美进口的下滑幅度超出对美出口，倾向于认为，“抢跑效应”的消退是导致中国对美进口显著放缓的主因，同时不排除此前对中美达成贸易协议的乐观预期下，中国进口商在推迟从美国进口以等待关税的取消。

4.未来出口仍将承压，进口难以持续性修复。往后看，鉴于外需疲软和高基数依然存在，未来出口仍将承压，同时4月广交会出口成交额同比进一步下滑，也指向出口增速趋于放缓。进口方面，随着减税降费和稳就业等政策的落地，内需有望边际改善，从而进口增速有望迎来一定程度的修复。但考虑到二三季度大多数月份的基数较高，预计进口增速难以出现持续抬升。此外，需警惕中美贸易摩擦反复对进出口造成的冲击。

风险提示：中美贸易谈判发生不利变化；政策执行力度不及预期。