上海建工(600170)

高管增持彰显信心，后续业绩动力充足。公司5月8日公告，包括总裁、副总裁、总会计师、总工程师在内的10名董事、高管通过二级市场合计增持了120万股公司股份，增持股份占公司总股本的0.013%，增持价格区间为3.80～3.83元/股。本次增持彰显了管理层对公司未来发展的信心。此前2017年公司完成员工持股，参加总人数达4826人，认购总金额13.2亿元，将于2020年初到期解禁，当前股价激励动能充足。复权持股成本3.02元，当前股价对应三年收益26%。

Q1营收大幅增长超预期，扣非业绩增长16.43%。公司2019Q1实现营收471.0亿元，同比大幅增长51.57%；归母净利润13.2亿元，同比增长147%，主要因执行新金融工具会计准则，公允价值变动损益大幅增长至6.93亿元，是去年同期税前利润的70.6%。扣非后公司归母净利润6.1亿元，同比增长16.43%。分业务板块看，建筑施工/设计咨询/建筑工业/房地产开发/城市基础设施投资/其他业务分别实现收入371.3/7.6/22.7/38.8/2.7/25.0亿元，同比分别增长47.9%/-4.7%/80.7%/140.6%/23.1%/33.8%。建筑施工收入增长强劲，显示一季度房建施工情况较好，前期高增长订单向收入加快转化。

Q1新签订单继续保持强劲增长，在手订单充裕。公司公告一季度累计新签合同920.07亿元，同增30.82%，占公司董事会确定的2019年度新签合同目标总额的27.84%。其中建筑施工业务718亿元，同增23.3%；设计咨询54.5亿元，同增91.4%；建筑工业57.6亿元，同增139%；房产预售合同额约为5.09亿元，同比下降78.1%；城市建设投资合同62.9亿元，同比增长101%。公司2018年累计新签订单3037亿元，同增18%，完成年度目标的128%，近三年新签订单与当年收入的比值在160%以上，因此目前在手订单非常充裕，保障未来收入稳健增长。公司计划2019年新签合同额3305亿元，较2018年实际新签增长约9%。

持续高分红，受益长三角一体化进程提速。公司公告2018年分红预案拟每10股派1.35元(含税)，合计分红12亿元，与去年基本持平，分红率43%，股息率为3.6%。公司14-18年分红率平均在40%以上，股息率排在板块前列，高分红低估值具备较强性价比。当前长三角一体化上升到国家战略，进程有望加快，公司作为长三角施工龙头，有望显著受益。

投资建议：由于资本市场波动较大，暂不考虑会计准则变更带来的金融工具公允价值变动损益影响，我们预测公司2019-2021年的归母净利润分别为33.7/38.7/43.1亿元，同比增长21%/15%/11%，对应EPS分别为0.38/0.43/0.48元，当前股价对应PE分别为10/9/8倍，维持“买入”评级。

风险提示：房地产调控风险、项目施工进度不达预期、毛利率大幅下滑风险。