维尔利(300190)

事件：维尔利及子公司苏州汉风科技（牵头方）与江苏省环科院联合中标了“王桥园区污水处理厂项目EPC总承包”，总金额2.6亿元。

中标工业污水EPC大单，企业端环保业务初见成效。本次中标的项目为新建王桥园区污水处理厂项目EPC总承包（勘察、设计、采购、施工），根据招标公告，该项目的建设内容2万吨/天工业污水处理项目，包含1.5万吨/天的生产废水及0.5万吨/天含盐废水处理，EPC总金额2.6亿元。公司此前工业污水订单较少，本次大单打开了企业端环保新业务的序幕。

子公司汉风科技主营工业节能，企业端环保需求了解深刻。公司2016年收购汉风科技，汉风科技主营工业节能，包括工业余热回收、焦化脱硫废液处理、变频节能等。供给侧改革下，中小高污染、高排放企业被逐步淘汰，高耗能企业为了继续现有产能，有望主动进行工业节能和环保设施投资。此外，在与高耗能企业接触时，公司大量积累了各工业园区、工业企业的环保需求信息，未来公司有望持续在工业端拓展污水治理等环保业务。

环保督察推动渗滤液市场释放。生活垃圾渗滤液危害严重，2015年12月环保督察开启，垃圾填埋场、垃圾焚烧厂的渗滤液处理设施是环保督察的重点，渗滤液设施改造、补建市场加速释放。同时垃圾焚烧正处于高速建设期，焚烧厂新增渗滤液市场较大，我们预计渗滤液年均市场近50亿元。公司系渗滤液处理龙头，2018年市占率约25-30%，技术团队源自德国，工程经验丰富，在渗滤液市场高景气背景下，项目加速开拓。

垃圾分类势在必行，餐厨厨余市场空间大。2017、2018年《生活垃圾分类制度实施方案》、《城市生活垃圾分类工作考核暂行办法》先后发布实施，政策推动垃圾分类快速发展，餐厨厨余设施建设必要性提升。餐厨厨余行业十二五骗补现象严重，近几年环保督查等监管趋严，行业规范化程度提升，而维尔利的渗滤液客户与餐厨厨余客户高度重合，且拥有常州、绍兴餐厨等标杆项目，未来的订单值得期待。

投资建议：受益于环保督查等政策，垃圾渗滤液、餐厨厨余行业景气较高，公司作为龙头企业受益明显，市占率望不断提升。此外，公司在工业环保领域，包括工业节能、VOCs治理、工业污水等业务有望加速拓展。预计公司2019-2021年EPS分别0.45/0.58/0.76元/股，对应2019年PE为13.0X，估值优势明显，维持“买入”评级。

风险提示：工业环保市场拓展不及预期、渗滤液市场竞争加剧，餐厨&厨余市场推进不及预期。