林洋能源(601222)

事件：

公司于2019年4月26日发布2018年年度报告。报告期内，公司实现营业收入40.17亿元，同比增长11.94%，归属于上市公司股东的净利润7.61亿元，同比增长10.86%。

投资要点：

年报业绩低于申万宏源预期，但EPC收入增长明显。2018年，公司实现营业收入40.17亿元，同比增长11.94%，收入增长的主要原因是公司光伏电站EPC收入增长所致。归属于上市公司股东的净利润7.61亿元，同比增长10.86%，净利润增长的主要原因是光伏发电收入增加。截止2018年末，公司总资产为175亿元，归属于上市公司股东的净资产为99亿元。公司财务费用2.54亿元，同比增长120%，主要原因是公司银行贷款增加以及可转债利息增加所致；研发费用1.48亿元，同比增长37.18%，主要原因是N型高效双面单晶电池、组件研发及海外研发费用增加所致。

海外智能用电业务稳健发展，国网智能电表招标反弹。2018年，公司智能板块业务发挥自身优势，积极应对行业变化，顺利完成各项经营指标。公司在国网2018年进行的2次电表招标中，合计中标金额约4.03亿元，市场排名较2017年同比上升6个名次至第8名；南网公司年内2次电能表类框架招标中，合计中标金额约2.68亿元。在海外智能用电业务的拓展方面，有效推进大客户战略，全面合作开拓全球市场，与各国的当地合作伙伴一起深耕当地市场。公司实现海外销售3805万美元，在手订单达4800万美元。公司在电力物联网领域积极研发多种产品及技术，具有提前布局电力物联网建设的优势，外加与全球智能电表行业领头兰吉尔集团合作进一步拓展海外市场，预计公司电表业务将会有较大提升。

光伏EPC业务爆发式发展，电站规模扩张带动电费收入增长。2018年，公司光伏业务实现收入24.03亿元，同比增长57.72%。其中，光伏EPC收入10.13亿元，同比增长2016.63%；电费收入13.30亿元，同比增长21.16%。截止2018年年末，公司已并网的光伏电站装机容量约1.5GW，在手储备项目达1.6GW以上。公司N型高效电池、组件400MW实现量产，产品已进入中广核、中电建、大唐等央企国企及法国ENGIE公司、中东ACWA公司、新加坡SUNSEAP等合格供方名录。2018年6月，公司与中广核泗洪天岗项目签订11.09亿元EPC总承包合同。公司光伏业务进一步巩固，推动业绩有序增长。

下调盈利预测，维持“增持”评级：公司电表业务海外扩张速度加快，电站业务发展模式清晰。我们下调公司盈利预测，预计公司19-20年归母净利润分别为8.79亿元、10.12亿元（下调前为10.71亿元、12.44亿元），对应EPS分别为0.50、0.57元/股，新增21年盈利预测，预计21年归母净利润11.67亿元，对应EPS为0.66元/股。当前股价对应PE分别为10、9、7倍。