四创电子(600990)

事件：2019年4月27日四创电子发布2019年1季报，实现营业收入2.99亿元，同比增2.12%；实现归属母净利润-0.58亿元（同比+1.98%）；实现扣非后归母净利润-0.63亿元。基本每股收益-0.3629元。

点评：

整体营收略增，母公司收入大增61.25%。公司19年1季度实现收入2.99亿，同比略增2.12%；母公司收入1.81亿，同比大增61.25%，增速为近3年来同期最高。母公司收入规模虽非近年来高点，但同比增速为近4年来最高值，结合18年年报母公司雷达业务高增长趋势，我们认为四创电子母公司所属气象、航管雷达业务延续向好趋势。同时由于公司安全电子板块项目预付货款及劳务增加所致，预付款项较同期增长41.41%，我们认为公司安全电子业务在18年显示出毛利率改善情况下，预付款增加或预示公司安全电子业务收入也即将恢复增长。

毛利率延续回升趋势，管理及财务费用占比有所提升。公司营业成本占比下降，毛利率较去年同期提升4.72pct，延续去年来毛利率持续提升趋势，我们认为公司毛利率回升趋势或将延续，带动未来公司盈利能力回升。公司管理费用有所增加，管理费用加研发费用合计同比增加4.11pct，同时财务费用提升0.99pct，因此造成毛利率提升同时净利率暂未明显改善。

现金流情况现改善迹象，有息负债规模持续下降。2019年1季度公司现金流情况较上年同期也有所改善，本期在收入增长情况下经营活动现金流净流出额较上年同期有所收窄，本期销售商品收到现金/营业收入为210.79%，也为近几年同期短期借款最高，现金流出现初步改善迹象。同时公司有息负债规模持续下降，公司主要有息负债为短期借款，本期短期借款资产占比16.99%，较上一报告期继续下降，且也为同期短期借款占比最低水平。随着现金流情况持续改善，公司负债压力也将继续减小。

资本运作平台地位凸显。博微子集团作为中国电科二级成员单位，统一管理8所、16所、38所以及43所。这些研究所分别拥有国内顶级的光传感技术、低温电子技术、国防高科技电子装备和微电子技术。四创电子作为博微子集团的唯一上市平台，在军工资产证券化的背景下，公司在中电博微子集团资本运作平台地位或日趋明显。

盈利预测及评级：我们预计公司2019-2021年摊薄每股收益分别为1.75元、2.26元、2.55元。对应动态市盈率（股价44.47元）分别为25.34、19.66和17.43倍，维持“买入”评级。

风险因素：军品装备采购不及预期；空管设备国产化进度不及预期；公共安全产品规模扩张及转型不及预期。