平煤股份(601666)

新董事长到任，经营目标转向业绩指引。2018年11月，公司新任董事长潘树启先生到任。新的管理层到任，公司的经营重心从防范安全事故和加强环境治理转变为注重效益和生产。2019年，公司业绩有望在新领导到任后的第一个完整会计年度有一定的提升。公司的利润总额在2019年Q1创了近3年来的最高水平，2018Q4单季的利润总额也较前三个季度有较大幅度的改善。新任董事长到任，管理目标的转变在业绩上的体现可谓立竿见影。

产量进入爬坡阶段，精煤产量有望提高。2016年以来，公司主导产品精煤占毛利比重不断加大，2016-2018年，精煤毛利占比分别为：47.39%、67.48%、70.28%，精煤已经成为决定公司利润的最关键因素。公司在2018年年报中披露，2019年全年的原煤计划产量为2962万吨，精煤产量1000万吨，精煤产量较2018年的898.61万吨有较大的提高。2019年，公司在生产安排和协同上将有较大改善，原煤入洗量将有提高，期待精煤产量超预期释放。

资源禀赋决定议价权，季度长协平滑价格波动。公司的煤炭品种以1/3焦煤、肥煤和焦煤为主，品种齐全，资源禀赋较好。公司最主要的两大客户是平煤神马集团及武钢，针对两大销售对象，公司采用的是季度长协定价，较一般的月度长协定价时间周期长。2019年Q2，在市场价格小幅松动的情况下，公司维持Q1长协价格。公司采用季度长协定价的模式可以平滑价格波动，也体现了公司在销售过程中具有一定的议价能力。

盈利预测：维持此前对公司的盈利预测，预计2019-2021年公司将分别实现营收225.72亿元、230.24亿元、241.74亿元，实现归母净利润14.13亿元、15.82亿元、17.65亿元，EPS为0.60元、0.67元、0.75元，对应的PE估值为7.97倍、6.22倍、5.58倍。参考公司的历史估值，给予2019年9-10倍PE估值，合理区间为5.40-6.00元，维持“推荐”评级。

风险提示：煤炭价格下跌；边际产量提升不及预期；资产减值或折旧额超预期增加。