尚品宅配(300616)

2018年公司业绩超预期， 2019年一季度大幅减亏。 1.2018业绩： 公司2018年度实现营业总收入664,538.55万元，比上年同期增长24.83%；实现归属于上市公司股东的净利润47,707.52万元，比上年同期增长25.53%，收入和利润增速均快于主要竞争对手； 2.2019年一季度业绩： 公司2019Q1实现营业收入127,385.99万元，同比增长15.66%；实现归属于上市公司股东净利润-2,257.20万元，同比减亏31.56%， 同比减亏31.56%， 2019Q1收入和利润增速均快于主要竞争对手，显示2019年公司围绕“第二代全屋定制”“渠道拓展”“整装进击”工作成效显著。 从业绩来看，公司目前执行的整体战略符合市场发展规律，取得了领先于同行的业绩增速。

渠道拓展空间还很大且富有特色。 首先，公司采用直营和加盟店相结合的模式，截止2019年一季度末， 公司加盟店总数已达2178家（含在装修的店面，其中自营城市加盟店96家），相比2018年底净增加了78家，开放自营城市加盟店体现对竞争的开放包容；其次， 公司开店选址体现差异化竞争，公司率先进驻购物中心开店，目前公司44%的门店都开在购物中心，而友商门店还是以建材卖场店为主，在渠道端避开了与竞争对手的直接竞争， 购物中心店模式在吸引在住房改造客户上是有一定优势的，在一定程度上可以增强公司抵御房地产调控风险的能力；另外，实体渠道还有较大拓展空间，与行业龙头欧派家居拥有超过4000多家经销商， 6000多家门店相比，公司目前仅有2178家加盟店和100家直营店，公司渠道距离龙头天花板较大，表明公司未来通过扩充渠道增加业绩的空间还很大。

整装云有望作为赋能平台重构中小装企价值链。 2019年整装业务开端良好， 2018年底整装云会员达到1200个， 2019年3月底更是超过1400个。 2019年Q1整装业务同比去年增长了2514%，达到了6200万。公司预计整装云的商业模式探索需要3-5年才能验证。整装云不同于市面上的一些供应链平台，供应链只是整装云模式中的其中一个环节，整装云项目是围绕重构家装行业产业链、价值链为目标来做的，希望通过赋能解决家装企业的痛点，改变行业的一些固有模式，帮助会员企业进行价值重构、提高经营效率并形成优势竞争力，尚品宅配运用其在选材供应、设计、客户沟通、工地管理等优势可提升其在装修市场的份额。

投资建议： 给予推荐评级。 地产销售回暖迹象初显，同时公司现有渠道应对旧房改造和二手房装修较竞争对手优势明显，看好公司渠道扩充及整装云平台重构装修行业价值链的前景，预计公司2019、 2020年EPS分别为3.02、 3.76元，对应PE分别为29倍、 23倍， 给予推荐评级。

风险提示： 地产销售回暖时间和速度不及预期； 原材料波动