东方雨虹(002271)

本周行业观点：玻璃价格不必悲观，后续回升概率较高。

1、水泥价格仍处上升通道，玻璃价格跌幅收窄。截至5月10日，PO42.5水泥华北、华东、西南、东北、中南、西北价格分别为421.00元/吨、513.71元/吨、444元/吨、380.67元/吨、491.17元/吨、422.20元/吨，较前一周分别变化0.00%、0.59%、0.40%、0.35%、-0.30%、0.81%；全国主要城市浮法玻璃现货平均价为74.05元/重箱，较前一周变化-0.19%。

2、供需格局改善拐点或已不远，玻璃价格不必过分悲观。从供给端来看，伴随国家对行业产能的控制、行业逐渐步入冷修高峰、企业复产意愿不高，有效供给将继续收缩。而在需求端，随着融资环境好转，地产产业链逐渐由新开工向施工传导，新开工-竣工面积剪刀差存在较大修复预期，这将利好玻璃需求。

3、一季度水泥行业效益继续保持增长。根据数字水泥网数据，2019年一季度，全国累计水泥产量3.92亿吨，同比增长9.4%，而去年同期为下降4.5%。在需求形势总体回升的情况下，行业供给仍然受到错峰生产、环保限产等因素的制约，水泥价格让处于历史高位。国家发改委数据显示，一季度水泥行业营业收入1798亿元，同比增长20.7%；利润总额246.8亿元，同比增长38.8%。

4、反垄断局召开水泥企业告诫会。4月18日，国家市场监督管理总局反垄断局发布《关于召开建材领垄断行为告诫会的通知》，称近年来，建材领域垄断行为时有发生。反垄断局定于2019年4月24日上午9:30-11:00召开建材领垄断行为告诫会，要求中国建材、海螺水泥、冀东水泥、华润水泥、华新水泥、山水水泥等6家水泥企业相关负责人出席。

5、风险提示：宏观经济下行；基建补短板政策推进不及预期；房地产投资下行超预期；水泥行业供给端收缩不达预期。

本期【卓越推】：东方雨虹（002271）。

核心推荐理由：

营收规模大幅增长，毛利率有所降低。2018年，公司实现营业收入140.46亿元，同比增加36.46%；实现归母净利润15.08亿元，同比增长21.74%；实现基本每股收益1.01元。报告期内，公司各项业务拓展顺利，防水材料销售业务实现营收112.95亿元，同比增长35.98%；防水工程施工业务实现营收19.51亿元，同比增长37.70%。公司实施积极的市场战略，同时配合产能的释放，产品产销两旺助力收入提升。不过受原材料价格上涨的影响，公司毛利率降至34.59%，较上年同期下滑3.14个百分点。

“渗透全国”的战略目标稳步实施。2018年，公司在安徽芜湖、青岛莱西、杭州建德、河南濮阳投资建设的生产基地相继投产，产能布局进一步完善。目前，公司在华北、华东、东北、华中、华南、西北、西南等地区均已建立生产物流研发基地，确保公司产品以较低的仓储、物流成本辐射全国市场，以满足客户多元化产品的需求和全国性的供货要求。公司产能扩张步伐仍未停止，拟在江苏南通、四川德阳、唐山丰南等多地继续兴建生产基地。

组织架构迎来优化，运营效率提升可期。2018年公司启动战略和结构调整，设立工程建材集团，将防水材料工程领域直销模式和工程渠道合二为一，并下设北方区、华东区、华南区三大区，分别统筹区域市场。这种模式打破原有营销的属地界限，直销与渠道深度融合，有利于业务进一步拓展。

回款力度加大，现金流改善明显。截至2018年末，公司应收账款总额为45.11亿元，较三季度减少6.6亿元，主要系公司在四季度加大了回款力度，且成效显著。受益于回款增加，报告期内公司经营活动产生的现金流量净额为10.14亿元，较上年同期增加1386.48%。2019年公司将继续高压管控应收账款，全面加强账龄一年以上应收账款的清减工作，对到期应收款实行“零容忍”，经营现金流有望持续改善。

盈利预测和投资评级：我们预计公司2019-2021年EPS为1.32元、1.65元、1.86元，维持“买入”评级。

风险提示：房地产领域需求不及预期；市场竞争风险；应收账款回收风险；原材料价格上涨。