亚厦股份(002375)

品牌实力突出，装配式装修的开拓者与领先者。 公司是业内资质等级最高、最完备的公司之一，是国内建筑装饰行业一线高端品牌，在国家大型会馆、高端酒店、住宅装饰与幕墙领域具有领先地位，连续 12 年荣获中国建筑装饰百强企业第二名。近年来公司积极探索装配式装修业务，同时拥有“国家住宅产业基地”和“国家装配式建筑产业基地” 称号，是装配式装修市场的开拓者与领先者。

传统工艺阻碍万亿装饰行业集中，装配式装修呼之欲出。 2017 年装饰行业总产值已达 3.94 万亿，但受制于传统手工工艺，行业产能难以均质化快速扩张，存在诸多痛点，极大阻碍了行业集中度提升。与此同时，一些定制家居龙头已实现软装环节的装配式解决方案，并在卫浴、厨房、墙板等领域已现雏形，但在延伸至硬装环节时存在“逆流而上”问题。当前装配式装修解决方案呼之欲出，未来作为家居消费最前端，有望成为产业链全新流量入口。

亚厦装配式装修解决方案重剑出鞘， 迎来全新发展机遇。 公司自 2010 年上市之初便开始重视装修工业化战略，至今九年蛰伏期，已打造出完整的装配式装修技术体系与产品解决方案。公司是业内首家拥有住宅精装修工业化核心技术体系的高新企业，研发实力突出，历年研发费用占比稳定， 截至 2018年底， 公司及子公司累计已获得专利 1374 项（上年同期为 850 项） ，积极打造构建以创新为导向的建筑装饰工业化知识产权竞争优势壁垒。公司装配式装修产品优势突出， 有助于大幅缩短工期、节省人力成本，解决均质化扩张问题，同时材料性能与环保性能优越。目前公司主要承接住宅精装修、高端公寓及酒店业务，未来面向家装市场亦有较大潜力。装配式装修业务面临快速发展。

传统装饰业务经历低谷后已企稳，新管理层有望为公司注入全新动力。 公司上市后业绩取得长足发展，但 2014-2016 年间受宏观经济波动和行业下行周期影响，公司业绩受到较大影响。 2017 年公司持续优化业务、改善管理，全年新签订单 108 亿元，大幅增长 174%，“最坏”时候已经过去。 2018年新签订单 117 亿元，同比增长 8.4%，营收业绩分别增长 1.44%/2.36%，2019 年 Q1 新签订单 31 亿元，同比大幅增长 119%，营收业绩分别增长5.3%/0.75%。公司于近日公告完成新一届董事会换届和管理层名单，新高管团队有望为公司注入全新动力。

投资建议： 基于公司目前在手订单及装配式装修业务拓展进度，我们预测19/20/21 年公司归母净利润分别为 4.25/5.09/6.26 亿元， EPS 分别为0.32/0.38/0.47 元， 18-21 年 CAGR 为 19.3%，当前股价对应 PE 分别为18/15/12 倍， PB（LF）仅 0.98 倍，具有一定安全边际， 考虑到公司在装配式装修领域的领先地位，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示： 房地产行业调控风险，新产品市场化推广低于预期风险，市场竞争加剧风险，应收账款产生坏账风险等