恩华药业(002262)

一季度毛利率明显提升， 期间费用增速快于营收增速。 公司2019年一季度利润增速快于营收增速，主要是由于公司毛利率同比提升3.38个百分点。 期间费用方面，公司一季度销售费用同比增长16.87%； 管理费用同比明显增长37.05%，主要是计提了股权激励费用； 财务费用同比快速增长37.02%，主要是利息费用增加所致；研发费用同比增长16.82%。现金流方面，公司一季度经营活动产生的现金流量净额同比大幅增长68.07%至1.46亿元，主要是销售回款增加所致。

一致性评价持续推进，争取新产品上市有望贡献利润。 2018年， 公司的研发费用同比快速增长54.45%， 在医药工业收入中占比6.94%。 公司表示， 2018年研发费用大部分投入到仿制药一致性评价当中， 目前公司的4个重点品种（利培酮普通片、利培酮分散片、氯氮平片、盐酸右美托咪定注射液）已申报并获得受理。其中， 利培酮普通片2019年2月已通过一致性评价， 另外三个品种或在2019年中期前后通过。2019年公司还计划申报9个产品的一致性评价， 同时争取四个产品上市， 包括舒芬太尼、地佐辛、羟考酮注射液和戊乙奎醚。

积极应对4+7后市场新形势，预计对右美托咪定销售影响可控。 2018年， 公司的右美托咪定在我国样本医院销售中占有约10%的份额， 对公司业绩贡献比例较大。 但由于该品种的一致性评价进度落后于部分竞争对手，未能成为4+7城市集中采购中选品种。此次4+7城市集采中，盐酸右美托咪定注射液的中选企业是扬子江药业， 中选价格同比降低3%，降价幅度较小。为了应对此次4+7城市集采后的市场新形势， 在4+7城市内，公司将争夺集采外剩下的市场份额，凭借适应症多于竞争对手的优势，争取保证公司的右美托咪定能留在医院内；在非4+7区域，公司将采取原有的销售策略，继续开发非4+7城市的医院市场。公司预计右美托咪定未中选4+7集采不会对其2019年业绩产生太大的负面影响。

给予谨慎推荐评级。 在仿制药集采降价的大背景下， 公司将放缓营销队伍的增长节奏，以保持销售费用和盈利能力的相对稳定， 而原有团队后续将致力于新上市药品的推广，公司今年业绩有望保持较快增长势头。 预计公司2019、 2020年的EPS为0.63元和0.74元，对应PE分别为20倍和17倍， 给予谨慎推荐评级。

风险提示。 药品降价超预期， 药品销售、研发进展不及预期等。