科沃斯(603486)

主打扫地机器人，收入增长较快，毛利率较高

科沃斯主打各类家庭服务机器人， 包括扫地机器人、擦窗机器人、净化机器人。在扫地机器人行业，科沃斯在国内起步较早、 技术和渠道较为领先， “Ecovacs 科沃斯” 品牌扫地机器人产品实现了从随机到半规划到全局规划再到搭载机器视觉 AIVITM 的创新。科沃斯同时生产以吸尘器为主的清洁类小家电，业务模式包括为知名企业代工和自主品牌生产销售， “TINECO 添可” 为科沃斯旗下自主品牌吸尘器。

2018 年科沃斯收入 56.94 亿元，同比增长 25.11%，综合毛利率37.94%，增加 1.26 个百分点。其中，服务机器人收入 38.65 亿元，同比增长 38.80%，毛利率 47.57%，比上年下降 1.55 个百分点；小家电收入 16.99 亿元，同比增长 7.88%，毛利率 17.78%，比上年增加 2.21 个百分点。

开拓国外市场，具有全球竞争实力

2018 年，科沃斯在境内实现销售收入 27.99 亿元，同比增长21.40%，毛利率 44.90%，增加 0.22 个百分点；在境外实现销售收入28.95 亿元，同比增长 28.91%，毛利率 31.02%，增加 2.74 个百分点。

2018 年，科沃斯在海外市场取得了较好成绩。在美国市场，通过加大与零售商的合作，收入同比增长超过 100%，其他区域市场收入增长均接近或超过 50%。 线下渠道兼具品牌展示和体验的功能， 对于线上扩展从而提升盈利能力具有积极意义。科沃斯主要竞争对手美国 iRobot 公司，2018 年实现收入 10.93 亿美元，同比增长 23.6％，均价约 320 美元。 科沃斯在海外市场有与对手竞争的实力。

扫地机器人前景广阔

我们可以按两个象限对各类家电进行分类，第一个象限是必需/非必需，第二个象限是高频/低频。比如热水器，我们可以把它归入必需、高频的象限；电视、空调，我们可以把它归入非必需、高频的象限。一种家电产品，越是必需、越是高频，其生命力越强。 对于扫地机器人，首先可以确定的是归入高频象限；目前来看，其必需的属性尚待进一步培养。

多种因素促进扫地机向必需转变。首先，扫地机器人更加智能。从最初的随机清扫，到实现全局计划、物体识别、声控等智能化进化，扫地机器人技术不断成熟，使用更加方便。其次，收入提升、人力成本的上升。随着经济发展，收入不断提升，扫地机器人会逐渐被消费者首次购入，保有率不断提升；经济发展同样带来了人力成本的提升， 清洁成本的上升也为扫地机器人带来替代需求。最后，扫地这种简单重复劳动终将被机器所替代。随着科技进步，成本下降，越来越多简单重复劳动被机器替代是大势所趋。

盈利预测与投资评级

我们预计公司 2019-2021 年 EPS 分别为 1.61 元、2.16 元和 2.63元，对应的动态市盈率分别为 27.56 倍、 20.55 倍和 16.83 倍。 给与“谨慎推荐”的投资评级。

风险提示

市场推广不顺； 技术升级缓慢