徐工机械(000425)

2018 年业绩大幅提升， 海外营收快速增长。 2018 年，公司实现营收 444.1亿元，同比增长 52.5%；实现归母净利润 20.4 亿元，同比增长 100.4%；实现扣非后归母净利润 17.9 亿元，同比增长 115.7%；实现每股收益 0.26元；公司拟每 10 股派 0.6 元。 2018 年，公司一方面受益于国内基建、房地产投资及更新需求的拉动，内销收入大幅增长。另一方面，随着公司国际市场布局的不断完善与后市场建设的不断加强，公司出口规模与增速始终保持行业领先地位，尤其是“一带一路”沿线国家基本做到全覆盖。 2018 年公司海外业务收入达 58.9 亿元，同比增长 78.1%； 欧洲区、中亚区出口总额分别同比增长 89.3%、 74.1%。 汽车起重机、履带起重机、装载机、压路机、平地机、摊铺机六大产品出口总额居行业第一位。

2019 年一季度业绩继续保持高增长态势。第一季度，公司实现营收 144.2亿元，同比增长 33.7%，环比增长 39.5%；实现归母净利润 10.5 亿元，同比增长 102.7%，环比增长 95.7%；实现扣非后归母净利润 9.5 亿元，同比增长 92.3%，环比增长 124.4%；实现每股收益 0.13 元。 第一季度，工程机械市场需求继续保持旺盛， 景气度持续高涨， 公司各项业务产品产销两旺， 业绩持续保持高速增长态势。

一季度毛利率小幅下滑，净利率持续提升， 期间费用率不断优化。 2019年第一季度，公司毛利率达 16.8%，同比降低 1.4pct；净利率达 7.3%，同比增长 2.5pct；加权平均净资产收益率达 3.9%，同比提升 1.6pct。销售费用率/管理费用率（含研发）/财务费用率分别同比降低 0.6/1.3/0.5pct。公司毛利率小幅下滑，净利率、 ROE 不断提升，期间费用率持续优化，公司整体盈利能力有所增强。一季度，公司经营活动现金净流量达 1.1亿元，同比降低 85.2%。 2018 年经营性现金流净额达到历史最高水平。

布局工程机械全系列产品，龙头优势无与伦比。 公司移动起重机市占率稳固保持世界第一，履带式起重机市占率稳居国内第一， 2018 年随车起重机市占率突破 60%稳居第一。 摊铺机夺回国内市场第一位置，与压路机、平地机成套性筑路机械产品均居行业第一位。 旋挖钻机、水平定向钻两钻、登高类消防车均稳居国内第一，双轮铣与隧道掘进机做到国内市场第一。 2018 年深进钻机、掘进机、高空作业平台销量分别同比增长142%、 129%、 107%。 母公司旗下挖掘机事业部收入首次破百亿，市占率首次跻身国内第二位；重卡收入首次破 50 亿，跻身前十强。

投资建议： 公司是我国工程机械行业龙头企业。 我们预计公司2019/2020年的每股收益分别为0.45/0.54元，当前股价对应PE分别为10.0/8.5倍，给予公司“推荐”评级。

风险提示： 宏观经济下滑； 行业景气度下降； 市场恶性竞争；海外贸易环境恶化；业绩不及预期。