美凯龙(601828)

公司公告控股股东向阿里巴巴发行可交债。1）公司公告控股股东红星控股发行可交换债券，发行实际规模 43.59 亿元人民币，全部份额由阿里巴巴认购；债券期限为 5 年，初始换股价格为 12.28 元/股，如可交换债全部换股后，阿里巴巴将获得相当于公司占总股本 10%的 A 股。 2）阿里巴巴在红星美凯龙港股（01528.HK）收购公司 3.7%的股份。可交债转股完成后，阿里巴巴将合计获得公司总股本 13.7%的股份，成为公司为第二大股东。 3）同时，红星控股与阿里巴巴就新零售签订框架协议，5 月 28 日前公司将与阿里签署具体合作协议。

牵手阿里巴巴，公司新零售转型持续推进。 公司 2018 年 10 月与腾讯签署战略合作协议，推进家居卖场新零售，在智慧商场与大数据引流方面展开合作。此次公司再次引入阿里巴巴作为战略投资者，与国内两大互联网巨头强强联合，在家居领域开启新零售的全新时代，重构家居零售行业的商业模式。

强强联合，传统家居卖场借力互联网对冲客流分散压力，提升运营效率。 1）新零售驱动传统卖场模式升级，对冲其他渠道对客流的分散压力。 随着家居行业竞争的日益激烈，在家居品牌店、独立店、商超店、设计师门店以及整装渠道的竞争中，传统卖场运营模式的优势受到挑战。传统卖场与阿里巴巴、腾讯等互联网巨头合作，主动拥抱“ 新零售” 时代，通过抓住互联网产业链的大数据和资源优势，最大限度地改造门店，提升零售渠道的竞争力，使传统零售业快速适应个性化、体验式消费，开启新零售+互联网时代的新引擎。 2）新零售转型有望进一步提升公司卖场运营效率。传统家居卖场仅仅作为家居产业链中的渠道方，未来公司可通过前端互联网流量对接，面向消费者的大数据分析，营销将更为精准，后端物流配送及供应链管理协同，提升整体运营效率。

持续优化服务、构建 IMP 智慧营销系统，增强家装客户黏性，为商户高效引流。 公司加大软装软饰、餐饮等体验式品类的进驻，打造多元化业态，为消费者提供舒适的购物环境；一站式购物覆盖多个品类和品牌，给消费者带去便利；完善的售后服务，实现了消费者满意度和销售转化率的提升。打造家居行业首个完整数字化营销体系，通过 IMP 全球家居智慧营销平台实现营销的数字化和商业化升级，实现家居行业全角色、全场景、全渠道、全链路、用户全消费生命周期的营销跨越式升级。

行业龙头，先发优势构建突出品牌优势；新零售持续推进，持续创新为家具品牌提供全方位引流，提升服务附加值，维持增持。 公司以自营模式巩固一二线城市，锁定优质地段，占有先入者优势；以委管模式拓展三四线城市，以轻资产模式快速扩张。自营+委管双轮驱动，新零售持续推进把握消费者需求趋势，巩固市占率第一地位。阿里全额认购公司可交债，彰显对公司家居零售龙头地位与线下家居流量入口的认可，交易对价代表了对公司当前估值水平的认可。我们维持 2019-2021 年归母净利润的盈利预测为 47.6、 52.2、 57.2亿元，最新股价（13.40 元/股）对应 PE 为 10、 9、 8 倍，维持增持评级。