君禾股份(603617) 主要观点：

2018 年公司归母净利润同比增长 22.23%， 主要业务增长稳定

公司 2018 年实现营业收入 6.37 亿元，归母净利润 0.69 亿元，分别同比增长 10.25%和 22.23%。 分产品看，占公司收入 70.6%的主要产品潜水泵 2018年共计销售 270.23 万台，同比增长 10.08%，实现收入 4.5 亿元，同比增长16%， 收入增速高于销量增速是因为主要销往美国的价值量更高的污水泵占比提升。 占公司收入 21%的花园泵收入与去年基本持平。分地区看， 公司国外收入 6.14 亿元，占总收入的 96.4%， 国内收入 0.1 亿元，仅占总收入的 1.64%。 公司同时发布了一季报，一季度公司实现收入 2.13 亿元，归母净利润 0.22 亿元，分别同比增长 12.18%和 8.9%。

期间费用率下降抵消毛利率降低影响，净利率同比增长 1.05%

公司 2018 年期间费用率 9.94%，同比下降 0.68pct，研发费用率 3.32%，同比下降 0.33pct。 期间费用大幅下降得益于财务费用的降低， 公司财务费用为-142.88 万元， 去年同期为 833.61 万元，财务费用下降是由于汇兑损益为-436.66 万元。 受原材料上涨主要是漆包线和钢带在 2018 年基本维持高位影响， 毛利率下降 1.38pct 至 24.82%。 期间费用率下降抵消了毛利率下降的不利影响，公司净利率仍上升 1.05pct 至 10.79%。 值得一提的是，管理费用中包含 611.14 万元的股份支付， 剔除该部分费用后公司 2018 年业绩基本符合我们之前的预期。

经营活动现金流大幅增加，应收账款占收入比重下降

2018 年公司的经营活动产生的净现金流为 1.02 亿元，同比增长 51.49%，主要原因是销售规模增加， 主要客户均为国外知名企业信用良好，回款及时以及直接出口占比增加使得出口退税增长。公司的应收账款为 1.05 亿元与去年同期持平，占收入比重为 16.48%，同比下降 1.69pct， 应收账款周转率为 6.05%。

北美市场取得突破， 人民币贬值利好公司出口

公司在保持了对欧洲市场稳固增长的情况下， 近年来发展北美市场，设立运营中心，组建营销团队， 积极开拓美国市场客户。 2018 年公司在北美地区实现收入 1.28 亿元，同比增长 36.84%。 销往欧洲的水泵以用于园艺的花园泵为主，销往北美的则以用于排污的污水泵在内的潜水泵为主。 北美市场的顺利开拓带动了潜水泵的销量增长， 去年公司的产品已经在第一批加税的名单内并且客户也曾尝试寻找替代供应商，然而在此基础上公司依然保持了北美销售业绩的高增长，体现了公司在水泵市场较强的竞争力。2019 年初，公司已取得部分北美客户的基础订单，叠加公司以美元结算，人民币贬值利好公司出口，预计公司北美收入有望继续保持快速增长。

盈利预测及估值

受益于人民币贬值利好出口，公司对北美市场的拓展有望更进一步， 主要产品潜水泵和花园泵的收入有望继续增长。 预计公司 2019-2021 年实现归属母公司所有的净利润 0.84、 1、 1.21 亿元，对应 EPS 为 0.82、 0.99、 1.19元,对应 PE 分别是 26.82、 22.41、 18.63 倍。

风险提示

（1） 上游原材料价格上涨；（2） 汇率波动；（3）贸易战风险