苏交科(300284)

本周行业观点：淡季将至，部分地区水泥价格有所回落。

1、淡季将至，水泥价格整体稳中有降。截至5月24日，PO42.5水泥华北、华东、西南、东北、中南、西北价格分别为424.20元/吨、516.57元/吨、434.25元/吨、384.67元/吨、488.50元/吨、421.40元/吨，较前一周分别变化0.76%、0.00%、-1.31%、0.00%、-0.68%、0.00%；全国主要城市浮法玻璃现货平均价为73.69元/重箱，较前一周变化-0.50%。

2、山西省水泥行业夏秋季错峰计划出台。近日，山西省工信厅发布了《关于2019年水泥熟料企业夏秋季错峰生产工作的指导意见》，要求全省所有水泥熟料生产线夏季和秋季各错峰生产20天，共计40天，具体错峰时间依不同地市划分。此外，在夏季错峰生产期间，持证协同处置危险废物水泥熟料生产线减半执行。

3、供需格局改善拐点或已不远，玻璃价格不必过分悲观。从供给端来看，伴随国家对行业产能的控制、行业逐渐步入冷修高峰、企业复产意愿不高，有效供给将继续收缩。而在需求端，随着融资环境好转，地产产业链逐渐由新开工向施工传导，新开工-竣工面积剪刀差存在较大修复预期，这将利好玻璃需求。

4、水泥需求增长明显。2019年1-4月，全国累计水泥产量6.06亿吨，同比增长7.3%，去年同期为下降1.9%。4月份，全国单月水泥产量2.13亿吨，同比增长3.4%，较上年同期提升0.2个百分点。在基建投资继续平稳增长、房地产投资增速持续高位的背景下，水泥需求具备一定支撑。

5、风险提示：宏观经济下行；基建补短板政策推进不及预期；房地产投资下行超预期；水泥行业供给端收缩不达预期。

本期【卓越推】：苏交科（300284）。

苏交科（300284）（2019-05-24收盘价8.77元）

核心推荐理由：

盈利能力提升明显，优化整合海外资产。报告期内，公司工程咨询业务持续保持稳健增长，实现营业收入61.30亿元，较上年同期增长12.16%；毛利率达到34.49%，较上年同期增长2.76个百分点。在工程咨询业务带动下，公司综合毛利率提升2.14个百分点，为31.23%。2016年，公司收购美国环境检测服务商TestAmerica，此后该公司持续亏损。2018年，公司出售TestAmerica全部股权，轻装前行，并带来一定投资收益。剔除美国公司TestAmerica影响因素外，2018年公司营业收入较上年同期增长15.6%。

下游市场有望持续释放需求。公司主要市场位于江苏省，2018年省内营收达到15.47亿元，占总营收比例22%，且毛利率高达47.13%。2019年1月，江苏省召开交通运输工作会议，计划2019年全省综合交通建设完成投资1370亿元，同比增长18%。江苏省交建投资的提速将为公司省内业务拓展提供较大市场机遇。此外，近年来公司通过并购已切入华东、华北以及华南地区市场，未来有望受益于当地大规模交通领域补短板建设。

股权激励到位，公司凝聚力增强。2018年公司第2期员工持股计划（事业伙伴计划）实施完毕，资金来源为事业伙伴自有资金和公司基于年度业绩按1:1的比例相应提取的事业伙伴计划专项基金，最终本计划参与公司员工共计87人，累计买入公司股票5,51万股，占公司总股本的0.68%。根据公司规划，未来每年事业伙伴计划提取的条件为当年业绩增速超过20%，这将充分调动中高层员工积极性，提升公司凝聚力，利好公司长远发展。

盈利预测和投资评级：根据公司转增后股本，我们预计公司2019-2021年EPS为0.81元、0.95元、1.06元，维持“增持”评级。

风险提示：交通基建投资增长不及预期风险；市场竞争风险；应收账款回收风险；商誉减值风险；属地化建设不及预期风险；汇率波动风险。