东方财富(300059)

事件：公司发布可转债发行预案，拟募资不超过73亿元，用于补充公司全资子公司东方财富证券的营运资金。

投资要点

公司拟发行可转债不超过73亿元，证券资本实力有望进一步增强：1）公司拟发行可转债募资总额不超过73亿元，将用于补充东方财富证券的营运资金，支持其各项业务发展，增强其抗风险能力。2）在可转债转股后将用于补充东方财富证券的资本金，扩展业务规模，优化业务结构，提高其综合竞争力。3）募资资本金拟投入项目包括：扩大两融业务，提升市场份额，（不超过65亿元）；扩大证券投资业务规模（不超过5亿元）；对东方财富创新资本进行增资，加快另类投资业务发展（不超过3亿元）。证券业务为公司主要收入来源之一（2018年贡献收入占比达58.05%），传统及创新业务的发展均需要资本规模的支持，公司正处于客户数量、业务规模快速增长阶段，资本实力增强后证券有望进一步加速扩张。

受益于市场回暖，平台优势显现，证券业务显著改善：1）2019年以来市场流动性及活跃度显著提升，公司证券经纪业务随之改善，实现手续费及佣金净收入同比+43.2%至4.37亿元（2019Q1日均股基成交额同比+21.1%）。2）2019年3月末两融余额较年初+21.9%，2019Q1公司利息收入同比+12.2%至1.68亿元。公司此次发行可转债将主要投入两融业务，市占率有望进一步提升（截至2018年5月末两融市占率为1.26%）。3）我们判断在佣金率相对稳定的背景下，公司证券业务依托其流量端龙头优势、互联网券商的成本优势，市占率持续提升，客户资源优势持续兑现。随公司的资本实力大幅提升，业绩有望进入加速车道。

流量变现升级，证券提升资本实力，未来财富管理大有可为：1）2018年10月公司公告西藏东财基金获批，标志着公司正式切入盈利空间更为广阔的财富管理市场，流量变现的第三层级启动（此前由基金代销到零售证券）。2）公司此前公开发行4650万张可转债（对应46.5亿元），已有4619万张转为公司股票，募集资金将用于补充东方财富证券的营运资金（拟增资54亿元），资本实力提升推动证券业务增长，将保持互联网金融服务平台在用户数量和黏性方面的市场领先地位。3）公司公募基金牌照落地，证券资本实力增强，看好公司在财富管理领域展现客户资源、平台系统、运营成本三大天然核心优势，对标嘉信理财，未来在基金产品创设、投资顾问、客户资产配置方面将大有可为。

盈利预测与投资评级：东方财富证券补充资本金，将进一步扩张客户数量及业务规模，长期而言，公募基金牌照的落地使公司财富管理发展路径愈发清晰，坚定看好零售财富管理业务发展前景。预计公司2019、2020年归母净利润分别为17.8、25.4亿元，维持“买入”评级。

风险提示：1）基金代销市场竞争激烈；2）东财证券市占率提升不及预期。