光大银行(601818)

概要：我们参加了光大银行的反向路演，其主题聚焦近期业绩表现、财富管理业务及科技发展战略。我们认为云缴费作为光大银行主要的数字化转型战略之一，将对该行的客群增长和盈利贡献起到助推作用。

云缴费助推战略实施。发展零售业务及提升科技应用，对于光大银行实现“打造一流财富管理银行”的战略目标至关重要。云缴费是该行开展普惠金融和探索金融科技的主要措施之一。云缴费平台的用户数及交易额在过去几年呈现爆发式增长，2018年分别达到2.53亿户及2,060亿元人民币，令该平台成为中国最大的开放式缴费平台。

为手续费/存款/客户基础带来显著贡献。云缴费为光大银行业务带来的贡献主要体现在以下三个方面：1）相关手续费收入（包括代理费及平台接入费）2018年贡献1.6亿元人民币，同比增长159%，预计2019年将达到3亿元人民币；2）缴费机构在光大银行开立结清算账户，带来相应存款；3）可收集大量客户数据，并将平台客户转化为光大银行自有客户。

投资者关心的其他问题。1）光大银行在财富管理的转型上，特别是在产品设计和品牌建设上领先同业，目标成为第一家理财子公司正式开业成立的股份行；2）信用卡业务仍然为战略重点，但发展节奏将趋稳，加强风控，如把控信用卡透支使用目的及调整客户结构等；3）尽管光大银行在2018年已主动加强了不良确认及不良处置，管理层对2019年资产质量的展望依然保持谨慎。如果逾期60天以上贷款需纳入不良贷款，该行资产质量将面临压力；4）2019年净息差趋势预计保持稳定，贷款利率可能进一步下滑，不过监管排查违规高息揽储，有望减缓存款成本上升压力；5）管理层有信心该行在2017年发行的300亿元可转债将在可预见的未来转股。

首次覆盖光大银行-A，给予「买入」评级，目标价4.50元人民币。光大银行-A目前估值相当于0.65倍2019年预测市帐率，较其历史平均的0.73倍低11%，同时也比A股上市同业的平均值0.76倍低14%。我们4.50元人民币的目标价是基于GGM模型下0.75倍的目标市帐率，以及2019年预测每股帐面值5.98元人民币。