久其软件(002279)

受证监会减持新规对市场预期影响，投资者担心股东质押。根据近期公告“董泰湘…，其所持有的公司股份累计被质押100,750,000 股，占其所持公司股份总数的93.63%，占公司总股本的14.32%；赵福君…，其所持有的公司股份累计被质押74,750,000 股，占其所持公司股份总数的96.17%，占公司总股本的10.62%。”部分投资者的担忧是质押比例高引发风险，用实际数据解答，按照40%的质押率、170%的警戒线计算，久其软件股价离警戒线至少有35%以上空间！(数据来自中国结算)。除去无效担忧带来的波动，23X 估值下更有高增长！

健康的TMT 发展史是适度收购、较好协同，无论是技术还是业绩协同。启明星辰深度报告研究公司7 年股本只增长10%，协同来的利润比并购的还多。久其软件可能更优：几乎不收购有PE 的公司，对价超过XX 倍疑虑不考虑。每个领域的布局有风险都采取孵化，基本没有风险后再考虑收购，而且寻找该领域淳朴务实没有PE 的并购标的，并利用协同性资源导出给标的。久其软件并购风险低，甚至比久其培养的团队内生还安全。

收购只是久其软件管理好的一斑。市场追求“讲起来特别简单”的公司，但是这类公司往往真的业务很简单，对抗市场波动风险很低，难以成为参天大树，只适合某条主线的BETA，只适合投资者一两年业绩。优质公司就像谷歌或者BAT 一样 ：很难一句话描述。即使企业文化可一句话描述，但业务条线之间协同精巧，一言难尽。所以久其软件这种不能一句话描述、各业务协同精巧、企业文化和财务特征鲜明的公司，往往利润超过投资者预期。

成长逻辑在于政务大数据千亿市场空间领军股！3 月13 号深度报告切入久其软件业务线，聚焦政务大数据出现弹性业务。论据一，市场曾一度担忧久其内生业务，2016 年报公布久其原始两大业务领域电子政务收入增速100.88%（包含并表华夏电通，剔除42%）、集团管控收入增速34.08%，内生粘性可推测3 年持续成长。论据二，人均净利润提升4 倍，ROE 提升3 倍，内外协同性明显超预期。论据三，构建“久其+”大数据战略，布局财政、教育、民政、交通、司法、卫生等行业，重要部门自上而下突破。政务大数据驱动盈利大幅增长，更核心价值在突破以往财务、集团管控等小市场空间！

维持盈利预测和“买入”评级。预计2017、2018、2019 年净利润为3.74 亿、4.62 亿、5.75亿。2017 年对应PE 为23X，PE 估值处于历史底部。预计2017 年收入与利润增速为77% 、71%。由于现金并购年初已过户，2017 年利润包括全年并表上海移动。