泰格医药(300347)

临床试验技术服务业务增速有望回升，BE 业务成为新增长点。亚化生物数据显示，2015 年中国CRO 市场规模约为350 亿元人民币，若按20%的年均增长率计算，2020 年中国CRO 市场规模将超过870亿元。2016 年，公司临床试验技术服务收入为4.43 亿元，同比增长39.97%，若扣除并购影响后，公司2016 年该业务收入较去年同期增长仅为9.63%，增幅继续下滑。增幅下滑主要原因在于，受国家食品药品监督管理局关于临床试验自查核查活动影响，导致公司临床试验技术服务业务进展速度放缓。核查结束之后，我们预计2017 年临床试验技术服务业务板块的收入增速有望回升，毛利率也有一定幅度的回升。公司计划2017 年度与超过15 家医院建立BE 业务合作关系，希望能做到200 个项目，每个BE 项目金额大概是280 万元到350 万元左右(其中医院费用超过三分之一)。受益BE 业务的政策红利，预计BE 业务将成为公司2017 年业绩增长亮点。

临床研究咨询服务形成健康产业环，子公司业绩贡献突出。临床研究相关咨询服务业务主要由各子公司承接，子公司以过硬的服务质量为公司业绩作出重要贡献。公司已形成以临床试验技术服务、数据管理与统计业务、生物分析与CMC 业务、投资业务、SMO 业务等模块，以及海内外齐头并进的健康产业环。方达医药为公司业绩增厚作出重要贡献，2016 年方达医药实现营业收入3.71 亿元，占公司临床研究相关咨询服务收入的53.92%。方达医药2017 年承诺税后净利润为828 万美元，在2016 年行业环境逐步改善的情况下，2017年度业绩承诺也大概率达成。杭州思默主要提供临床试验中心管理服务的中心管理组织（SMO）。随着客户对CRC 服务接受度的提高，2016 年度杭州思默业务持续高速增长，年度执行项目超过300 个。

收购捷通泰瑞，从药品CRO 向医疗器械延伸。公司拟向特定对象非公开发行不超过3,000 万股股票，募集资金总额不超过63,000 万元，扣除发行费用后将全部用于收购泰州捷通泰瑞医药科技有限公司100%的股权，2017 年4 月证监会已正式核准批复公司此次非公开发行股票申请。收购完成后，公司的业务结构将会得到进一步延展，从药品CRO 延伸至医疗器械CRO。捷通泰瑞2017-2018 年的业绩承诺分别为4,800 万元、5,760 万元。我们认为，今年捷通泰瑞完成并表后，将给公司带来较大业绩贡献。

投资建议：

在捷通泰瑞年内并表的前提下，我们预计公司2017-2018年的净利润分别为2.48亿元、3.50亿元，EPS分别为0.52元、0.74元，对应P/E分别为47.88倍、33.65倍。目前医疗服务Ⅲ行业P/E（TTM，剔除负值）中位数为56.52倍，公司估值仍有一定的上升空间；同时，CRO行业去年经历了行业冰点，今年一致性评价政策的推行及临床批件积压待推进都将对公司形成直接利好，公司业绩回升可期，我们首次给予其“增持”投资评级。

风险提示：

一致性评价政策推进不及预期；临床试验项目进度不及预期；并购整合风险。