万华化学(600309)

公司公告：为确保生产装置安全有效运行，公司控股子公司万华化学（宁波）有限公司的MDI二期装置（80 万吨/年）将于2017 年5 月16 日停车，预计检修16 天左右；MDI 一期装置（40万吨/年）正常生产。

国内厂家陆续检修，MDI 供应紧张，万华烟台60 万吨/年及宁波40 万吨/年装置稳定开工。上海联恒装置5 月初进入检修，重启日期或比预定日期推迟；瑞安自停车后重启以来，低负荷运行，产品的合格率一直有待提升；重庆巴斯夫4 月初重启，目前负荷只有五成。加上宁波万华80 万吨装置检修，国内MDI 整体开工率将不足50%，市场供应紧张。虽然MDI 价格较2 月份价格已回调20%，但是目前价格仍维持高毛利，万华依靠前期库存及烟台、宁波一期正常生产将维持稳定供应，保持高盈利。

MDI+石化+新材料持续布局，公司盈利有望再上新台阶：（1）公司规划在北美新建40 万吨/年MDI 产能，目前前期工作开展顺利。美国MDI 需求连续三年增长超过10%，而国内装置几乎均是20 年以上老旧装置，市场潜力巨大。（2）2016 年下半年以来，以75 万吨的PDH 装置为核心的石化装置运行平稳，基本一直处于满负荷运行状态，环氧丙烷、丙烯、丙烯酸及酯等产品持续维持高盈利。2016 年公司成为中国唯一一家对沙特液化气CP 价格有价格建议权的公司，利用烟台工业园100 多万立方米的地下洞库的天然优势，开展LPG 贸易。（3）向下游延伸至TPU、SAP、PC、特种胺、水性涂料树脂、改性MDI 等行业增速更快、附加值更高的产品，成长空间广阔。其中，SAP 一期3 万吨已于2016 年建成投产，PC 首套7 万吨装置将于2017 年上半年投产，2018 年底产能将达到20 万吨。

匈牙利BC 盈利超预期，资产注入可期。2011 年1 月31 日，万华实业集团完成了对匈牙利BorsodChem 公司收购，2016 年BC 实现9600 万欧元的盈利。公司预计BC 公司未来12 个月不会出现正常性的经营亏损，拟在2018 年底之前提出解决同业竞争的方案，解决同业竞争。

盈利预测及投资评级：MDI 供应紧张，二季度仍有望维持高盈利，未来六大事业部成长空间巨大。维持盈利预测，维持“增持”评级。预计2017-2019 年EPS 为2.78、3.10、3.49 元，当前股价对应17-19 年PE 为10X、9X、8X。

风险提示：MDI 与石化产业链景气回升幅度不及预期；新业务拓展不及预期。