上海医药(601607)

业绩基本符合预期，医药制造业务实现较快增长。一季度，公司医药制造业务实现营业收入37.94 亿元，同比增长19.94%，毛利率50.61%，较上年同期下降0.34 个百分点，扣除两项费用后的营业利润率为14.14%，较上年同期上升1.33 个百分点。其中60个重点产品实现销售收入18.93 亿元，同比增长15.07%，占工业销售收入的比重为49.90%，重点产品平均毛利率69.82%，较上年同期上升1.81 个百分点。重点产品中，预计全年销售收入超过1 亿元的大品种有26 个。一季度澳洲保健品公司并购业务带来了2.9 亿元的收入增量。

公司医药分销业务实现营业收入294.85 亿元，同比增长12.93%，毛利率6.15%，较上年同期上升0.16 个百分点，扣除两项费用后的营业利润率为2.64%，较上年同期上升0.02 个百分点。

公司医药零售业务实现营业收入12.80 亿元，同比增长4.30%，毛利率15.88%，较上年同期上升0.34 个百分点，扣除两项费用后的营业利润率为0.26%，较上年同期下降1.1 个百分点。

分销业务外延并购持续推进。一季度，公司旗下上药控股有限公司通过对徐州医药股份有限公司、徐州淮海药业有限公司的并购，基本完成了公司在苏北市场的布局；通过受让广州中大产业集团有限公司持有的广东中山医医药有限公司31.593%的股权，持续对存量股权进行管理，增强了公司在广东地区的竞争力。

盈利预测。预计公司2017-2018 年EPS 分别为1.37 元、1.57 元，对应目前股价PE 分别为17X 和15X。看好公司作为全国流通龙头企业，在当前行业政策下的发展潜力，给予公司2017 年20-21 倍PE，合理区间为27.4-28.8 元，维持“推荐”评级。

风险提示。“两票制”实施不及预期；公司外延并购不及预期。