索菲亚(002572)

公司公布2017 年一季报，完全符合我们预期，同时公告新建橱柜湖北工厂。1）2017 年一季报情况：2017 年1-3 月实现收入9.54 亿元，同比增长48.3%，（归属于上市公司股东的）净利润为7722.63 万元，同比增长46.8%，完全符合我们一季报前瞻预期（46%），合基本EPS 0.17 元；值得强调的是，一季报的高增长是在17 年春节较早（历史经验春节越早，公司一季报同比增速相对较低）以及提价尚未完全落地的情况下实现的；同时，公司2017 Q1末预收账款3.75 亿（vs 2016 Q1 末1.05 亿），预示未来增长动力强劲。2）中报预告：公司预计2017 年1-6 月归母净利润2.60 亿元-3.00 亿元，同比增长30.0%-50.0%，依然保持快速增长。3）湖北新建定制橱柜生产基地：公司同时发布公告，将在湖北新建橱柜生产基地年产橱柜23 万套，其中一期8.2 万套产能计划建设期限24 个月。

索菲亚定制家具：表现依旧亮眼，订单量和客单价双提升，收入稳步高增长。2017Q1 索菲亚定制家具实现收入8.18 亿，同比增长40.3%，增长动力来于订单量与客单价双双增长。1）门店扩张至2000 家，订单量持续高增长。2017Q1 索菲亚定制家具新开门店100 家，现有门店扩至2000 家，预计2017 年底门店将扩张至2100-2200 家，继续推行“799”促销套餐方案，结合电商渠道进行订单引流，实现订单量持续增长。17Q1 客户数量达到9.2 万，同比增长为23.8%。2）全屋设计，单户采购件数进一步提升，新品与大家居产品推广促使客单价续增长。公司在门店推荐全屋定制品牌战略，终端设计师服务能力提升，产品端推出各类空间新品，同时投放床垫、实木家具、沙发、儿童学习椅等联动销售产品，单户采购家具件数达到4.2 件（vs16 年同期3.9 件），出厂口径客单价9200 元，同比增长10.1%。3）生产效率提升与产品提价对冲原材料价格上涨风险。受16 年下半年起原材料价格不断上涨影响，索菲亚定制家具业务毛利率略有下滑；公司柔性化、智能化工厂建设有效提升生产效率与板材利用率，加之3 月末索菲亚定制家具产品出厂口径提价6%，预计从二季度开始，将有效对冲原材料价格上涨引起的成本压力，毛利率将得到有效改善。

司米橱柜：收入高速增长，Q1 毛利率由负转正；新建湖北基地奠定未来持续扩张产能基础。1）渠道建设推进，收入保持强劲增长动力。一季度公司继续加开司米橱柜门店，截止3 月末，司米橱柜门店达到637 家（含装修店面），渠道愈加完善，橱柜收入继续高增长，2017Q1 司米橱柜实现收入1.02 亿，同比大幅增长173%。橱柜收入占比提升至10.7%（vs16/15 年9.2%/2.7%）,成为公司收入增长的另一重要动力。2）橱柜业务盈利能力改善明显，产品提价助力扭亏为盈。橱柜业务毛利率逐月改善，2017 年3 月毛利率达到9%，Q1 毛利率整体为正（2016 年Q1 毛利率为负），一季度橱柜合计亏损3000 万。我们预计橱柜业务2017 年将实现收入8 亿元以上，加之3 月底橱柜产品出厂口径提价10%，橱柜业务今年有望越过盈亏平衡点，18 年将为公司净利润提供正向动力。3）多点布局产能支撑全国订单高增长。基于公司对未来橱柜市场前景看好，以及目前市场扩张及订单情况的信心，公司公告在湖北新建橱柜生产基地，湖北产能预计2019 年初一期工程落地，满足司米橱柜高速增长的市场需求。橱柜业务的多点产能布局有望复制索菲亚定制家具业务增长路径。

预收账款提高，奠定2017 后续收入增长基础；母公司所得税率优惠有效增厚利润。公司2017 年1-3 月经营性现金流净额为-1.70 亿，主要系购买银行结构性存款及广告营销投放费用增加。2017Q1 末预收账款3.75 亿（vs2016 年Q1 末1.05 亿），显示订单情况良好，二季度陆续发货并将逐步确认收入。母公司2016 年底再次获评高新技术企业，母公司收入占总收入近半，2016-2018 年享受所得税率15%优惠，将有效增厚公司业绩。由于2016 年所得税优惠影响全部计入四季度利润（2016Q1-3 仍为高税基），故2017 年Q1-3 归母净利润增长额外受益。