山大华特(000915)

事件：

2017 年4 月27 日，公司发布业绩公告：16 年公司实现营收15.45 亿，同比增长25.29%；实现归母净利润1.98 亿，同比增长30.13%，其中子公司达因药业收入8.80 亿，净利润2.99 亿。17 年Q1 实现营收4.48 亿，同比增长35.33%；实现归母净利润0.87 亿，同比增长85.7%。

点评：

受益二胎政策，子公司达因药业快速增长驱动公司16 年业绩高增长：子公司达因药业主打产品伊可新（用于补充新生儿维生素AD）受益于二胎政策，实现销售的快速增长，并成为公司2016 年业绩快速增长的重要驱动力（2016年营收同比增长25.29%，归母净利润同比增长30.13%）。

2017 年Q1 子公司达因药业持续驱动公司业绩86%高增长：子公司达因药业利润的持续增长，继续驱动公司2017 年Q1 业绩86%高增长。达因药业业绩持续增长的原因主要归结于三点：一是受益二胎放开政策，新增新生儿拉动核心产品伊可新的需求增长；二是公司销售渠道下沉，着力推广覆盖低端空白市场；三是建立母婴销售平台，促进公司品牌、品类的延伸。

伊可新受益二胎放开新生儿激增，2017-18 年持续高增长可期：受益于二胎放开元年，2016 年新生儿大幅提升，新出生人口1867 万，比2015年增长11%。伊可新用户中0-1 岁婴儿（绿盒）占比65%，1-3 岁儿童使用（粉盒）占比35%，2017-18 年同处新生高潮期，绿盒（0-1 岁）占比有望增大。同时随着持续用药概念的植入，1-3 岁用药年龄延长，粉盒有望放量，保公司业绩近2-3 年持续高增长可期。

销售渠道下沉+母婴销售平台，助力产品销售规模进一步扩大：为进一步扩大产品销售，公司一方面建立1200 人的专业控销团队，开始进行销售渠道下沉，拓展社区服务中心、诊所等空白市场；另一方面成立母婴事业部，利用母婴电商线上线下同步拓展产品销售渠道。未来随着公司布局推进和业务的成熟，预计达因药业17-18 年业绩有望实现30-35%增长。

盈利预测与估值根据公司现有业务的增长情况，我们测算公司17-19 年EPS 分别为1.44元、1.96 元、2.51 元，对应PE 分别为32 倍、23 倍、18 倍。考虑到未来业绩成长性，给予公司35 倍PE，对应目标价50.40 元/股，较2017/4/27 收盘价45.36元/股，存在11%上涨空间，给予“谨慎推荐”评级。

风险提示：伊可新销售低于预期；业务拓展不及预期；行业政策风险。