启明星辰(002439)

事件： 公司发布 2016 年年报， 营业收入同比增长 25.65%；实现归属于上市公司股东的净利润 2.65 亿元，同比增长 8.62%。 2017 年一季度实现营业收入 2.86 亿元，同比增长 24.42%；实现归属于上市公司股东的净利润-671 万元，同比下滑 26.94%；同时预告 2017 年中报净利润区间为亏损 0-1000 万，去年同期盈利 569.57 万。年报提出 2017年经营目标是实现 24 亿收入和 4.5 亿净利润。

收入稳健增长， 毛利率企稳。 公司发布 2016 年报， 实现营业收入 19.27 亿元，同比增长 25.65%；净利润 2.65 亿元，同比增长8.62%；由于并购赛博兴安事项在 2017 年 1 月完成，所以 2016年业绩预告不包含赛博兴安的贡献。分产品来看， 2016 年安全产品类各项产品维持较为均衡的增长，安全网关、安全监测和数据安全与平台的增速分别为 24.52%、 20.10%和 25.04%。增速最快的板块为安全服务与工具，达到 80.52%增长，主要是其中包含由对安方高科的并表。 除安方高科的产品外，公司其它产品的毛利率基本保持稳定。

商誉减值拖累业绩， 2017 年有望迎来加速拐点。 从子公司情况看， 2016 年赛博兴安未实现并表，但业绩已超额完成，合众数据业绩超额完成。书生电子业绩小幅低于预期，业绩完成率为85%，未完成的主要原因是大的政府项目推进较慢。安方高科业绩出现亏损， 未实现业绩承诺 2150 万元，主要原因是由于军队业务受到消极影响；其次受市场竞争、营改增等政策的影响，公司的采购成本上升，毛利率有所下滑。 安方高科计提商誉减值6197 万元， 此外公司在并购公司的坏账计提上有所增加， 导致公司全年共计提了 1.12 亿减值准备，占利润总额比例高达 37%，大幅影响公司业绩。 根据年报披露，后续公司将与安方高科协商通过由对方回购股权的方式进行处理减值问题。 2017 年随着军改完成，军队网安投入有望恢复， 安方高科的业务也会恢复不会产生持续负面影响，并且公司整个军工行业的业务也有望迎来拐点。 同时， 2016 年公司在 SOC、工控产品、云子可信云等方面加大投入，研发投入增长 34.63%，预计研发成果将在未来推动公司的业务迎来全新发展。行业层面，随着工控等保政策推动工控需求，网络安全法正式实施带动中小企业增量用户，我们认为公司在 2017 年有望迎来业绩加速拐点。

一季报业绩下滑主要源于季节性退税减少，年度目标彰显信心。 目前公司在金融、政务、军工等多行业的业务进展较为顺利，一季度收入继续维持稳健高速增长。 一季度和中报预告净利润出现下滑的主要原因是季节性增值税退税额减少，导致业绩出现季度性波动。全年来看，公司 2017 年经营目标是实现 24 亿收入和 4.5 亿净利润， 根据以往经验，基本能略超额完成未。

云安全投入持续加大，云子可信产品发布。 启明星辰在云安全领域布局已久， 先后与腾讯、北信源等公司形成合作，最近公司正式发布了云子可信安全产品。 云子可信安全云平台，是一款为了解决中小企业现有难题所研发的产品， 为中小企业资产安全、信息安全、数据安全三个层面的安全服务。企业不需购买服务器、带宽，也不需配备专业安全运维人员，只要接入互联网，即可获取该平台的所有安全服务。 2016 年公司在云安全方面的收入预计 1.3 个亿左右， 通过对中小微企业 SaaS 平台的持续布局，公司未来有望在云安全领域实现持续高速增长。

员工持股计划购买完成，公司发展动力十足。公司 2016 年 6 月审议通过员工持股议案，12 月收到证监会批复，并于 1 月完成了员工持股计划的购买。本次员工持股计划购买完成，彰显公司信心，并给予公司及员工更大发展动力，未来持续增长可期。

估值及投资建议： 预计 2016-2018 年 EPS 分别为 0.51 元/0.70 元/1.02 元，目前股价对应 PE 分别为 37/27/19 倍，公司作为网安领域布局最全的龙头，综合优势日益显着，维持 “买入”评级。

风险提示： 网络安全推进低于预期；业绩承诺不达预期。