国电电力(600795)

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公司发布 2017 年一季报， 17Q1 公司实现营收 147.16 亿元，同比增长 8.56%；实现归母净利润 10.24 亿元，同比减少 43.69%，符合申万宏源预期。

煤价上涨、电价下降导致 Q1 业绩同比下滑， 环比 16 年 Q4 实现扭亏。 电价下降，叠加煤价大幅上涨，导致公司归母净利润同比下降。公司一季度平均上网电价为 353.01 元/千千瓦时，较上年同期减少了 2.98 元/千千瓦时。 因煤价大幅增长，营业成本同比增长 26%， 毛利率同比减少约 14 个百分点。随着一季度用电需求回暖、 煤价环比下降， 公司一季度业绩环比上年四季度实现扭亏。

装机投产带动发电量增长。2017 年一季度公司完成发电量 447.01 亿千瓦时，上网电量 423.14亿千瓦时，较上年同期分别增长了 2.78%、 2.75%。 因装机容量同比增加， 火电、水电完成发电量分别同比增长 2.37%和 1.95%。

水电机组如期投产，清洁能源装机占比进一步提升。 2017 年一季度，公司猴子岩 4 号机组顺利投产，水电新增装机 42.5 万千瓦； 新疆三塘湖二期顺利投产，风电新增装机 4.95 万千瓦，公司清洁能源装机占比进一步提升。截至 17 年 3 月底，公司控股装机控股装机容量5135.60 千瓦，其中火电 3374.75 万千瓦，水电 1272.18 万千瓦，风电 467.47 万千瓦,光伏21.20 万千瓦，清洁能源装机占比已达 34.29%。

英力特转让顺利，聚焦发电主业。 2017 年 2 月，公司控股子公司英力特集团已将其所持有的英力特化工 1.55 亿股（占比 51.25%）转让给宁夏天元锰业有限公司。英力特集团将同时转让其持有的英力特煤业 100%股权及对英力特煤业的债权。截至目前，公司已收到对方保证金，转让交易进展顺利。转让英力特化工和英力特煤业相关资产，可以进一步优化公司产业结构，符合公司聚焦发电主业的发展战略。

盈利预测与评级： 参考一季报业绩环比增长情况， 我们上调公司盈利预测，预计 17-19 年公司归母净利润分别为 40.49、 43.23 和 47.33 亿元（调整前分别为 33.66、 37.60 和 40.87 亿元） ， EPS 分别为 0.21、 0.22 和 0.24 元/股，对应 PE 分别为 16 倍、 15 倍和 14 倍。 考虑公司清洁能源机组占比提升，煤电机组有望受益煤电供给侧改革，维持“增持”评级。