事件： 新华保险（ 601336）， 发布一季度业绩报告称，报告期内，归属于母公司所有者的净利润为18.37亿元，较上年同期减7.87%；营业收入为445.95亿元，较上年同期减19.31%；基本每股收益为0.59元，较上年同期减7.81%。

点评：

银保渠道继续压缩导致保险业务收入同比增速为负，但个险渠道高增长。 2017年1-3月实现保险业务收入372.51亿元，同比减少20%主要由于银保渠道压缩。 其中个险渠道保费收入290.8亿元， 同比增长27.6%。其中首年期交保费收入91.7亿元， 同比增46.9%；十年期及以上期交保费收入75.5亿元， 同比增78.4%。而银保渠道压缩，保费收入74.9亿元， 同比减少67.7%。

个险渠道占比达到78%， 渠道结构继续优化。 2017一季度末，个险渠道保费占比78%， 较上年同期提升29个百分点， 银保渠道保费占比20%， 较去年同去下降30个百分点。 产品和结构的改善下，公司退保率减少0.8pct到2.9%。

期限结构优化，通过期交业务拉动保费规模增长。 2017年一季度公司首年期交保费达到121.4亿元， 同比增长48%；其中十年期及以上期交保费76.4亿元， 同比增长78%；趸交保费7.6亿元， 同比减少96%；续期保费236.8亿元， 同比增长18%。 公司在渠道结构改善的同时，业务收入的期限结构也在优化，有助于提高新业务价值率， 打造更良性、可持续增长的局面。

资产配置与投资收益率。 2017年一季度末，公司总投资资产6900.59亿元，环比增长1.5%，实现年化总投资收益率4.5%，较去年同期下降1.5个百分点。 主要受到宏观面利率上升的影响。

证金公司增持。从股东来看，中国证券金融股份有限公司由持股2.93%增持至2.98%， 证金的增持也彰显对公司未来的信心。

投资建议： 公司推出价值转型，新业务价值的高增长体现了通过转型提升了未来获利能力，随着公司转型的深入，公司业务结构优化带来的成效将逐渐体现，带来公司长期的增长潜力， 当前公司交易于1.08/0.98倍16/17年P/EV， 维持推荐评级。

风险提示： 市场大幅回调。