南极电商(002127)

2016 年业绩快速增长，符合预期，2017 年一季度保持高增长。1）2016 年收入5.2亿元，同比增长33.9%；归母净利润3.0 亿元，同比增长75.3%，符合预期；EPS每股0.20 元。2）2017 年一季报实现收入7007 万元，同比增长64.6%，归母净利润2582 万元，同比增长58.3%，靠近业绩预告预计上限。一季度业绩高增长主要由于公司精耕细作品牌矩阵、扩展品类、优化授权体系，促使终端GMV 稳步增长。3)公司一季报预告，2017 年上半年归母净利润预计增长40%-78%，主要来自品牌授权、电商服务等主营业务持续有效拓展。

公司产品结构调整优化，利润率大幅上升，回款能力提升。1）公司2016 年毛利率上升14.8pct 至87.2%，销售费用率下降3.9pct 至4.2%，净利率上升13.9pct至58.2%，主要原因为公司调整产品结构，毛利率较高的品牌综合服务业务收入占比提升17.9pct 至88.2%，毛利率较低的货品销售业务占比下降23.8pct 至3.7%。2）2017 年一季报毛利率较去年同期上升7.0pct 至73%，销售费用率下降1.8pct 至11.2%，管理费用率上升2.1pct 至25.1%，净利率略降1.0pct 至37.0%。3）公司回款能力提升，经营状况健康稳健。17 年一季报应收账款2.8 亿元，较16 年末2.9 亿元有所下降；16 年经营性现金流4.6 亿元，较同期大幅上升1133.4%。

深耕品牌授权业务，“LOGO+IP+CP”品牌矩阵崛起，16 年可统计GMV 达72.1 亿元：1）LOGO 品牌：①16 年南极人及附属品牌系列（南极人、南极人discover、南极人home）品牌业绩高增长，品类扩展成效明显，17 个事业部均实现盈利，线上可统计GMV 达67.9 亿元，16 年“双十一”期间，“南极人”品牌在阿里平台实现GMV4.7 亿元，同比增幅达83%；②16 年6 月收购卡帝乐鳄鱼，重点发展男性品类，中高阶品牌布局初步落地，线上可统计GMV 达3.8 亿元，目前授权供应商40 家，授权经销商205 家；③16 年5 月合作“帕兰朵”，代运营女装、童装、家纺、户外四个类目。2）IP 品牌：16 年11 月收购精典泰迪部分商标，主打高端童装、母婴、零食品类，迎合新兴人群消费，有助于公司深入落地IP 运营。3）CP品牌：16 年7 月牵手韩国网红PONY 进军女性品类领域,于16 年四季度落地PONYTIMES 美妆及PONYCOLLECTION 服装项目;16 年12 月合作瑜伽达人母其弥雅，开拓休闲户外、瑜伽用品类目，新网红品牌蓄势待发。

“工具+内容+渠道”三管齐下，拓展新经济业务，业务模式具灵活性。1）工具建设：公司丰富工具类模块，为客户提供店铺装修、供应链金融等一站式综合服务服务；拟全资收购互联网营销公司时间互联，“流量运营+广告分销”增厚业绩，打造电商生态闭环。2）内容建设：延伸品牌矩阵，充分挖掘IP、个人品牌的边际效应，拓展社交营销、粉丝经济空间，催生新盈利增长点。3）渠道建设：线上平台保持高速增长，16 年阿里平台GMV 达50.7 亿元，同比增长61.8%，京东平台GMV 达16.6 亿元，同比增长118.6%；线下渠道加快拓展进程，16 年10 月投资喜恩恩，拓展屈臣氏、Mannings 等线下渠道；17 年4 月，拟以精典泰迪IP 为核心牵手百果园，线上、线下全渠道齐头并进。

南极电商是A 股稀缺电商服务平台标的，品牌生态圈成长性好，“收品牌+拓品类+展渠道+增工具+添内容”，助力业绩持续高增长。考虑到公司品牌矩阵愈加丰富，周边业务生态建设有效扩展，GMV 持续高增长可期，我们上调公司盈利预测，不考虑时间互联并表影响，预计17-19 年EPS 分别为0.33/0.49/0.64 元（原17-18年EPS 为0.32/0.43 元），对应PE35/23/18 倍。公司“造品牌，建生态”战略明确，外延并购预期强烈，维持增持评级。