亚厦股份(002375)

公司2016 年净利润同比下滑44.2%，基本符合我们的预期，2017Q1 下滑29.4%，低于我们的预期（10%），公司预计2017 年1-6 月净利润增长区间【10%-30%】。2016 年公司实现营业收入89.37 亿元，同比下滑0.35%；实现归属于上市公司股东净利润3.19 亿元，同比下滑44.2%，2017Q1 实现营业收入16.04 亿元，同比下滑15.81%，实现净利润0.74 亿元，较去年同期下滑29.4%。

毛利率下降、资产减值损失增加致使公司2016 年净利率出现较大幅度下滑，而2017Q1 毛利率、净利率则有所恢复，与去年相近。公司2016 年综合毛利率为12.89%，较去年同期下滑3.79 个百分点，营业税金及附加下降1.98 个百分点。公司期间费用率控制较好，开展营销流程优化取得一定成效，销售费用率同比略微减少0.24 个百分点至1.84%，财务费用率则由于公司定期存款减少导致利息收入下降，较去年同期小幅增加0.18 个百分点至0.64%；资产减值损失/营业收入比重大幅提升1.77 个百分点至0.83%，综合影响下公司2016 年净利率同比下滑2.79 个百分点。公司2017Q1 综合毛利率为15.48%，虽然同比小幅下滑1.12 个百分点，但营业税金及附加下降2.85 个百分点。2017Q1 由于营业收入下滑而期间费用具有一定刚性，致使期间费用率提升1.66 个百分点，而公司决算进度加快导致资产减值损失/营业收入较去年同期提升0.53 个百分点至1.48，综合影响下2017Q1 公司净利率下滑0.69 个百分点，公司毛利率、净利率有所恢复，基本与去年相平。

公司经营性现金流好转，收现比增加。2016 年经营性现金流净额较去年同期多流入1.21 亿元，收现比96.6%，同比提升3.96 个百分点，付现比72.0%，同比微增0.5 个百分点；2017Q1公司经营活动现金流净额-8.83 亿元，较上年同期多流入1.31 亿元，收现比142.6%，同比大幅提升18.49 个百分点，付现比161.5%，同比提升11.04 个百分点。

新签订单量、质双升，在手储备支撑未来业绩。2016 年新签合同125.64 亿元，同比增长13%，订单质量明显提升，相继承接上海迪斯尼项目、G20 峰会主会场项目等众多精品工程；2017Q1新签订单8.95 亿元，在手订单155.3 亿元，约为2016 年营收的1.74 倍，形成业绩支撑。

1）加速推进装饰工业化进程。公司以建筑3D 打印、BIM 技术、建筑智能化等新兴技术为载体，加速推动建筑装饰工业化项目，取得突破性进展，成为业内首家拥有住宅精装修工业化核心技术体系的高新企业。2）加快互联网家装推进力度，“蘑菇+”加强内功修炼，为放量做好准备。蘑菇加已在市场拓展、设计研发、物流网络建设、供应链打造、工程工艺标准梳理、售后体系服务等方面多管齐下，进展颇丰。2016 年实现新签订单3,955 万元，新设立体验店19 家，其中加盟店18 家，自营店1 家。3）紧跟“一带一路”，积极布局海外市场。17 年2 月公司公告拟以自有资金190 万美元增资收购亚洲建设67%股权，标的公司深耕塔吉克斯坦政府项目，目前潜在跟踪项目有塔吉克斯坦国家大剧院、国家议会大厦等，收购完成后，公司将加快进军中亚五国市场。

下调盈利预测，维持“增持”评级：由于装饰行业需求仍然低迷，下调公司盈利预测，预计公司17 年-19 年净利润为4.63 亿/6.01 亿/7.82 亿（原预计5.26 亿/6.05 亿），增速分别为45%/30%/30%；对应PE 分别为29X/22X/17X，维持增持评级。