跨境通(002640)

2017 年Q1 净利润同比增长83%，预计17 年中报同比增长90-120%，高增长符合预期。1）公司17Q1 收入26.5 亿元，同比增长51%，归母净利润1.6 亿元，同比增长83%，EPS 为0.11 元。公司由收入导向转为利润导向，今年着重抓精细化管理，供应链优势与规模效应显现，净利率有所提升。2）预计17 年中报归母净利润增长90%-120%至3-3.4 亿元。预计17 年业绩将逐季走高，基本面向好，全年业绩维持高增长。3）跨境通总经理徐佳东公告未来2 个月内增持不低于5000 万元股份，彰显对公司信心。

服装站调整见底已回升，电子站保持高增长，第三方平台以利润为导向，做精细化管理。一季度公司实现收入26.5 亿元，子公司帕拓逊同比增长100%，出口B2C 规模约20 亿元左右，其中1）服装自营网站因流量调整，同比下滑10%左右，16Q1 是收入和服装利润的高点，我们通过第三方数据检测到，今年一季度服装站Zaful 流量年初至今上升超40%，预计二季度服装业绩将同比明显回升；2）电子站Gearbest 预计同比仍保持100%以上增长，且有望成为自赋流量的海外版“京东”，该站在全球网站排名300 名，购物网站排名46 名，发展迅速。17 年将加强10 多个小语种站点建设；目前主要自有网站均已推出App，移动端流量提升显着；3)第三方平台预计增长50%左右，主要因公司进行战略调整，以利润为导向，精简了部分盈利能力较差的业务，我们相信一季度是调整期，二季度将保持快速增长。

毛利率稳定，规模优势和精细化管理提升净利率，资产质量较为稳健，现金流有待改善。1）公司进行产品结构调整，电子增速快于服装增速，导致毛利率同比微降0.6pct 至49.3%。免费流量和规模优势进一步显现，销售费用率下降3.3pct 至40.7%，管理费用率和财务费用率保持稳定。今年进行有质量的精细化管理，净利率提升1.16pct 至6.17%。2）公司今年将更加重视资产质量，预计年末将看到将明显改善。存货从年初25.7 亿元下降至25.5亿元，应收账款从年初5.61 亿下降至5.48 亿元，应付账款从年初8.56 亿降低至2.81 亿元，支付供应商货款导致17Q1 经营性现金流净额为-5.4 亿元，较去年同期净流出增1.45 亿元。

跨境电商行业空间大，潜力足，资本化加速，公司作为布局最全的公司将受益。1）跨境电商行业进口+出口规模6.3 万亿，公司主要业务跨境出口B2C 市占率不足1%，未来空间足。2）近期跨境电商行业密集资本化，认知加深推动行业市场影响力。三家第一梯队跨境电商近期集中公告拟被A 股上市公司并购：通拓科技（16 年收入增长67%至22 亿元）；有棵树（16 年收入增长141%至25 亿元）；爱淘城（16 年收入增长83%至3 亿元）拟登陆A 股。跨境板块集中资本化有助于提升市场关注度，跨境通作为业务板块最齐全、规模最大的龙头公司，分块业务在收入量级均为行业第一，行业高速发展必然受益。3）拟收购进口母婴电商龙头优壹电商，进一步完善跨境生态圈布局。优壹主打母婴、保健、个护等产品，与达能、雀巢、辉瑞、恒天然等顶级品牌商合作密切，16 年收入20 亿元，扣非净利润约1 亿元，预计17 年业绩实现30%-50%增长。

跨境通是A 股成长性最好的公司之一，目前股价被低估，大股东增持彰显信心，维持“买入”评级。预计公司17 年主业有望实现收入180 亿，归母净利润近8 亿元，高增长持续，预计17-19 年EPS 为0.55/0.83/1.05 元，对应PE29/19/15 倍，对应PS 为1.24 倍。预计优壹电商17 年收入30 亿，净利润1.5 亿，考虑并购优壹，备考归母净利润有望达9.5 亿元，对应PE 仅26 倍，PS 为1.18 倍，增长高，估值低，维持“买入”评级！