嘉化能源(600273)

公司发布 2017 年一季报，公司2017 年一季度营业收入同比增长46.14%报于13.2 亿，归属于上市公司股东净利润同比大增26.72%报于2.38 亿，EPS 为0.18 元，略超预期。净利润同比大幅增长的主要原因为两点：1）蒸汽、脂肪醇业务量价同比大幅增长，同时毛利率有所扩大；2）烧碱产品产销两旺，价格大涨，毛利率扩大。

1Q17 年脂肪醇价格先涨后跌,但价格仍处于高位，原料棕榈油已经开始下跌，良好的库存管理模式致使公司规避部分原料价格的波动。2016 年厄尔尼诺导致脂肪醇的主要原材料棕榈仁油大幅减产，棕榈仁油价格大涨带动了脂肪醇价格持续上涨,公司17 年一季度脂肪醇销售均价同比增长108.49%，收入同比增长300%至4.7 亿元，销量同比亦大幅上升91.78%，毛利率同比上升2.29 个百分点至15.32%，处于历史高位。目前棕榈油已逐渐复产，价格震荡下行，但公司独特的原料结算方式和良好的库存管理使得脂肪醇业务毛利率维持较高水平。

蒸汽业务量价齐升，但由于煤炭价格上涨过快，毛利率有所下滑。17 年一季度蒸汽收入同比上涨36.83%至3.1 亿，销量同比增长9.26%，但煤炭价格17 年一季度由于北方限产因素有一波快速上涨，采购价格同比上升 60-70%，因此使得毛利率同比下滑7.5 个百分点至31.5%。目前扩建的三台锅炉已有两台竣工投产，最后一台预计也将于17 年底之前竣工投产，届时公司的供给量将新上一个台阶，同时未来园区内化工企业的项目扩产以及旁边海盐大桥新区的建设都将给公司的蒸汽业务需求带来稳定增长。

烧碱价格大涨，产销两旺带动公司业绩略超预期。公司烧碱（折百）17 年一季度收入同比大增51.71%至1.89 亿，均价同比大涨48%，公司依托循环经济模式，通过热电联产和化工产品的循环利用以获得整体配套及成本优势，其氯碱业务中约有60%左右的电力自供致使公司氯碱业务的毛利率常年维持在40%左右的高毛利，远远高于同行。

邻对位系列产品继续做大做强，电子级硫酸提升盈利能力，光伏发电项目已并网发电。未来公司将继续投建附加值、毛利率更高的邻对位产品。2014 年公司与化工巨头巴斯夫建立合作关系，建造中国大陆领先的电子级硫酸生产基地。第一期电子级硫酸产能约为2.4 万吨，目前已投产并给下游客户试用，认证过后预计下半年有望正式达产，未来产品盈利能力有望显着提高。17 年一季度公司光伏发电量为1118.17 万度，实现收入843 万元，微亏151 万。

维持盈利预测，维持“买入”评级：维持盈利预测，我们预计公司2017~2019 年归母净利润分别为9.43、11.14 和14.22 亿元，对应增发摊薄后EPS 分别为0.63、0.75 和0.95 元/股，对应当前股价PE 分别为15、12 和10 倍。公司各项业务均趋势向好，蒸汽、脂肪醇规模稳步扩张，邻对位系列产品继续走向高端化，电子级硫酸一期下半年预计达产，转型新能源落地，有望进一步为公司带来业绩增厚与估值上行空间，时隔四个多月，4 月6 日公司顺利拿到定增批文，当前股价低于增发底价9.74 元，安全边际足，维持“买入”评级。