飞利信(300287)

事件： 公司发布 2016 年年度报告和 2017 年一季度报告。 2016 年实现营业收入 20.38 亿元，同比增长 50.25%；归属于上市公司股东的净利润 3.40 亿元，同比增长 88.27%； 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润 3.18 亿，同比增长 79.53%。 2017 年一季度公司实现营业收入 3.52 亿元，同比增长 12.06%；归属于上市公司股东的净利润 0.70 亿元，同比增长 36.86%； 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润 0.69 亿，同比增长 38.98%。

东蓝数码项目延期影响收入确认，订单交付将显着提升后续业绩。 2016 年公司内生增长稳定，传统业务继续维持 30%以上增速，加上 2015 年收购的精图信息、杰东控制、欧飞凌、互联天下四家公司的业绩纳入公司合并范围，实现了业绩大幅增长。 但由于东蓝数码 2016 年多个 PPP 订单无法确认收入，实际完成利润仅 186.02 万，与对赌承诺存在 5,763.98 万的差额，加上相关商誉减值准备的影响约 514 万，最终导致公司年报数据与快报数据产生一定差异。另一角度看，随着对赌方业绩补偿到位，以及后续订单收入延期确认，将在 2017-2018 年持续提升公司整体业绩。

外延整合顺利，助力业绩持续增长。 公司的外延始终围绕政府客户，满足同一客户的不同需求来扩张版图， 不仅增强客户粘性而且大幅提升整合后的销售和研发效率。2017 年一季报销售费用率和管理费用率同比分别下降 0.94 和 3.97 个百分点，印证上述观点。我们认为未来公司仍将坚持外延战略，不断补强政府端业务的服务能力，为后续业务持续增长打下基础。

大数据业务实现 50 倍增长， 商业化应用打开新市场空间。 公司大数据业务 2016 年实现收入 2.66 亿元，同比增长达 50 倍。2016 年公司及子公司陆续中标国家发改委互联网大数据分析系统、软件采购、开发及系统集成项目，国家信息中心国家法人单位信息资源库（一期）和社会信用信息共享交换试点工程第一阶段项目等政府层面标杆工程，承建了国家级别的信用平台建设， 以及西藏、新疆等多个省级平台， 为政府类客户大数据业务的持续增长奠定坚实基础，二期项目的推进将使该业务继续高增长；网安舆情产品向电信客户拓展，摆脱了对政务客户的过度依赖，实现了客户种类的横向扩张，打开新的市场空间。随着未来大数据产品开发推广相继完成，金融客户及航空公司端的精准营销等商业化应用启动在即， 大数据业务将成为公司业绩增长新驱动力。

估值与投资建议： 预计公司 2017-2019 年 EPS 分别为 0.42、 0.54 和 0.71 元，对应 PE分别为 23/18/14 倍， 看好公司在大数据端的产品布局和渠道优势， 维持“买入”投资评级。

风险提示： 新业务进展不及预期，并购整合不及预期。