事件： 古井贡酒（ 000596）公布的2016年年报和2017年一季报显示， 2016年公司实现营业收入60.17亿元，同比增长14.54%，实现归母净利润8.30亿元，同比增长15.94%， 实现EPS1.65元。 2017Q1公司实现营业收入21.73亿元，同比增长17.88%，实现归母上市公司股东净利润4.08亿元，同比增长18.53%，EPS0.81元。

2016年经营稳健， 2017Q1营收和净利增长加速。 2016年公司营收60.17亿元，扣除黄鹤楼3.55并表收入影响，同比增长7.8%，增长稳健。 2016年归母净利润8.30亿元，扣除黄鹤楼约0.29亿元的净利影响，同比增约13%。 分地区看，华北营收3.46亿元，同比增16.29%，营收占比为5.57%；华中营收52.86亿元，同比增19.18%，营收占比为87.84%；华南营收3.84亿元，同比减25.94%，营收占比为6.38%。 受春节旺销以及黄鹤楼并表影响， 2017Q公司营收21.73亿元，同比增17.88%， 归母净利润4.08亿元，同比增18.53%，营收和净利增长双双加速。

毛利率和净利率不断提升。 2016年公司白酒产品整体毛利率75.30%，同比大幅提升3.76pct，主要由于提价、 产品结构升级，以及生产成本降低所致。 2017Q1公司销售毛利率继续提升至77.65%，我们认为主要由于高端白酒旺销所致。 2016年期间费用率为42.66%，同比大幅提升3pct，主要由于销售费用率同比提升3.3pct所致。 2016年公司净利率14.13%，同比提升0.5pct。 2017Q1净利率继续提升至19.28%。

预收账款大增， 现金流表现优异。 2016年公司预收账款6.24亿元， 同比增加2.5%。 2017Q1公司预收账款12.25亿元，较年初大增96%， 表明经销商对后市信心大增。 2016年公司经营活动现金流净额11.83亿元，同比增49.7%。 2017Q1经营现金流净额6.49亿元，同比增36%。

凭借黄鹤楼酒业加速外延扩张，打开新的增长空间。 目前公司已全面接管经营黄鹤楼， 根据古井贡酒的承诺， 2017年黄鹤楼酒业收入达到8.05亿元，同时承诺净利率不低于11%，即2017年业绩贡献不低于8855万元。我们认为随着公司管理层加强对湖北、武汉等媒体进行品牌宣传以及黄鹤楼酒业在湖北市场固有的品牌基础，上述业绩承诺能够顺利完成。

投资建议：维持“推荐” 评级。 预计2017/2018年每股收益分别为1.98元、 2.34元， 对应PE分别为25倍、 21倍。

风险提示： 食品安全问题， 三公消费力度加大，行业竞争加剧。