宋城演艺(300144)

事件：公司公布了2017年一季报，一季度实现营业收入6.72亿元，同比增长17.18%；实现归母净利润2.45亿元，同比增长26.28%，业绩符合预期。

点评：

业绩实现快速增长， 盈利能力略有下降。 2017年一季度，公司的综合毛利率是61.46%，同比下滑0.46个百分点；期间费用率是17.05%，同比上升0.78个百分点。其中，销售费用率同比上升1.54个百分点至11.18%，这主要是由于公司增加推广费用所致； 财务费用率同比下降0.54个百分点至0.35%，这主要是由于利息支出减少所致。公司一季度归母净利润增速快于营收增速的原因包括：（1）营改增政策下税金及附加同比下降49.58%；（2）公司购买低风险理财产品取得收益增加导致投资收益同比增长2.14倍；（3）九寨沟旅游区受旅游整治影响业绩出现下滑，导致一季度少数股东权益同比下滑至-122万元。

首个轻资产输出项目成功落地， 有望进一步提升公司的盈利能力。 2017年一季度，公司积极筹备宁乡项目景区建设、开园以及《炭河千古情》的演出编排与排练工作，目前项目进展顺利，该项目预计2017年夏天正式开业。 由于公司在该项目中的投入少，轻资产模式下毛利率、净利率高，有望提升公司整体的盈利能力。 首个轻资产项目的落地有利于公司积累运营经验，为日后的轻资产扩张奠定基础，有助于公司培育新的利润增长点。

异地复制步伐不停歇，国内外项目发展前景可期。目前，公司在漓江、张家界和上海的演艺项目稳步推进。 此外，公司于2017年4月6日公告称，将在西安大明宫遗址公园建设“西安千古情景区”项目，填补自身在西部旅游演艺市场的空白。 凭借公司在旅游演艺市场中积累的丰富运营经验、良好的口碑和强大的品牌效益，各项目发展前景可期。同时，公司拟以20亿元建设澳大利亚传奇王国项目。 若项目建设顺利推进，则有利于提升公司的国际化形象和品牌知名度，助力公司国际化战略的进一步实施，向“世界演艺第一”的目标迈进。

收购灵动时空100%股权，布局移动游戏领域。公司2017年3月7日公告称，公司全资子公司六间房拟收购北京灵动时空科技有限责任公司（以下简称“灵动时空”）100%的股权。灵动时空是一家研运一体化的移动网络游戏企业，在国内中度游戏（特别是ARPG、MOARPG等）的研发领域拥有领先的市场地位。2017年，六间房将推出“欢朋”游戏直播平台，六间房与灵动时空将发挥各自在直播领域和游戏领域的优势，在产品设计、用户运营、市场推广等方向上形成协同效应。

维持谨慎推荐评级。预计公司2017、2018年的EPS分别为0.81元和0.97元，对应估值分别为25倍和21倍，维持谨慎推荐评级。 风险提示：异地复制项目推进未达预期，行业竞争加剧，天灾人祸等不可抗力事件的发生