峨眉山A(000888)

事件：公司公布了2017年一季报,一季度实现营业收入2.53亿元，同比增长4.91%；实现归母净利润1651.85万元，同比增长3.02%， 业绩基本符合预期。

点评：

毛利率下滑，期间费用率上升。2017年一季度，公司的综合毛利率是31.92%，同比下滑1.45个百分点；期间费用率是23.02%，同比上升1.29个百分点。其中，销售费用率上升0.75个百分点至7.31%；管理费用率上升1.41个百分点至15.28%；而财务费用在定期利息收入增加的情况下同比大幅下降65.24%，带动财务费用率同比下降0.86个百分点至0.43%。因此，由于毛利率下滑、期间费用率上升，公司的归母净利润增速慢于营收增速。此外，由于2016年一季度公司客流、营收实现较快增长，形成高基数，因此今年一季度的营收增速同比放缓9.26个百分点。

偶发性因素消除， 2017年业绩有望实现恢复性增长。 2016年，峨眉山金顶大佛3-7月份进行了修缮，且金顶索道配套设施进行改造，加上去年二、三季度多雨天气的影响，导致景区客流和索道乘坐游客人数下滑。进入2017年，以上偶发性因素将消除，景区客流和索道乘坐人数有望实现恢复性增长。

着力多元化发展、丰富公司旅游业态。 为把握巨大的养生旅游市场、丰富业务内容，公司积极推进峨眉雪芽茶叶生产综合投资项目的建设，并进军养生酒市场，业绩或将逐步释放。此外，公司积极推进峨眉山旅游文化中心的建设，打造以旅游演艺为核心、以旅游休闲为补充，集演艺、餐饮、旅游购物和立体摄影等为一体的复合型旅游项目，有利于增强景区对于游客的吸引力。公司表示，峨眉雪芽茶叶生产综合投资项目于2016年年底完工并投入运营。而峨眉山旅游文化中心建设项目仍处于建设前期阶段，预计2017年年底完成。

外延扩张继续推进，业绩成长可期。 首先，公司拟与川投公司和乐山犍为世纪旅游发展公司共同出资2000万元设立川投峨眉旅游开发公司，其中公司占股20%。川投峨眉旅游开发公司的设立是为了投资、开发和运营犍为县桫椤湖项目。若川投峨眉公司顺利成立，对桫椤湖项目的开发稳步推进，公司将在原有峨眉山风景区的基础上整合桫椤湖资源，有利于公司发挥旅游资源的协同效应，吸引更多游客前往。其次， 若峨眉山后山开发项目加快推进，景区将明显扩容，有利于公司接待更多游客，并增厚公司业绩。最后，公司拟设立索道合资公司，致力于形成景区内循环，助力解决游客接待瓶颈问题。

投资建议：预计2017、2018年基本每股收益是0.38元和0.41元，对应PE分别为34和32倍，维持谨慎推荐评级。

风险提示： 参股公司设立、项目建设和运营不及预期， 天灾人祸等不可抗力事件的发生。