腾邦国际(300178)

事件：公司公布了2016年年报，全年实现营业总收入12.80亿元，同比增长37.93%；实现归母净利润1.78亿元，同比增长22.52%，业绩符合预期。公司2016年度拟每10股派发现金股利0.33元。

点评：

毛利率明显下滑，第四季度对业绩贡献大。 2016年， 公司的综合毛利率是41.13%，同比明显下滑12.15个百分点，这主要是由于公司的商旅业务和金融业务的毛利率均同比有所下滑，分别同比下降3.78个百分点和7.75个百分点。期间费用率方面，公司的期间费用率同比略微上升0.03个百分点至22.04%。由于公司的综合毛利率出现明显下滑，导致公司的净利率同比下降1.64个百分点至15.26%。分季度来看，公司第四季度实现的营业收入和归母净利润对全年业绩的贡献度最大，所占比例分别是32.14%和30.64%。同时，第四季度的营收和归母净利润成长性最优，在四个季度中同比增速最快，分别同比增长87.73%和39.59%。

商旅服务收入高速增长，金融服务收入出现下滑。 2016年，公司进一步巩固其在机票分销领域的龙头优势，同时通过深挖市场及客户需求，不断丰富旅游产品，促进旅游业务发展。因此，公司的商旅业务2016年实现营业收入9.55亿元，同比高速增长62.65%，在公司总营收的占比是74.56%，同比上升11.33个百分点。在金融服务方面，公司2016年实现的营业收入是3.26亿元，同比下降4.59%，其在公司总营收中的比重同比下滑11.33个百分点。

增资腾邦旅游，收购喜游国旅股权，加快发展旅行社业务。公司2017年4月25日公告称，拟使用自有资金3亿元对腾邦旅游进行增资，增资后将持有腾邦旅游70%的股权。本次增资有利于进一步满足腾邦旅游进行门店拓展、产品服务升级的需求，有利于公司旅行社业务的加快发展。同时，公司还公告称，拟以自有资金2亿元收购喜游国旅29.81%的股权，收购完成后，公司将直接、间接控制喜游国旅合计37.26%的股权。在业绩承诺方面，喜游国旅未来三年将实现净利润5000万元、 8000万元和1.1亿元， 对应的业绩增速是47.54%、 60%和37.5%。喜游国旅一方面深耕港澳游市场，另一方面大力开拓东南亚游市场，对旅游目的地资源有所布局。公司本次收购喜游国旅股权有利于提高公司在港澳游和东南亚游产品上的竞争力，助力其布局旅游产业链上游资源，降低采购成本，提高盈利能力。

维持谨慎推荐评级。预计公司2017-2018年EPS分别是0.40元和0.47元，对应PE分别为35倍和30倍。维持谨慎推荐评级。

风险提示：传统机票代理模式面临航空公司代理政策变动带来的风险，旅行社行业竞争加剧、互联网金融业务风险管理不到位等带来的风险。