燕京啤酒(000729)

事件： 燕京啤酒 （000729）公布的2016年年报显示，公司实现营业收入115.73亿元，同比减少7.70%，实现归属于上市公司股东的净利润3.12亿元，同比减少46.90%，扣非归母净利1.80亿元，同比减少52.23%，实现EPS0.11元，低于预期。其中，Q4营收12.02亿元，同比增10.22%，归母净利亏损3.06元亿元，同比降13.52%。

点评：

整体销量下滑，其中高中端产品易拉罐和鲜啤销量和占比提升。2016年，受经济增速放缓以及气候等因素的影响，公司共实现啤酒销量450万千升，同比减少6.8%。 其中，主品牌燕京啤酒共实现销量333万千升，同比下降6.2%；副品牌销量117万千升，同比减少8.6%。2016年，公司继续推行“1+3”品牌战略，加强主品牌推广，加强区域弱势品牌向燕京品牌置换，不断完善品牌结构， “1+3”品牌销量414万千升，同比减少8.6%。 此外，公司不断调整产品结构， 全年易拉罐啤酒销量61万千升，同比增14.58%，占比同比提升2.53pct；鲜啤销量137万千升，同比增3.79%，占比同比提升3.09pct。

各地区营收均下滑，华北和华中地区营收降幅较2016H1收窄。 2016年，华北地区营收51.8亿元，同比减1.64%，毛利率39.53%，同比微提0.09pct；华东地区营收9.6亿元，同比减13.78%； 华南地区营收37.2亿元，同比减9.69%，毛利率42.66%，同比增0.81pct；华中地区营收10.1亿元，同比减16.27%；西北地区营收7.1亿元，同比减15.53%。2016年公司积极调整市场结构，使得主要地区华北和华南全年营收较上半年降幅收窄，调整效果初显。

毛利率和期间费用率小幅上升， 净利率大幅下降。 2016年， 公司啤酒毛利率40.9%，同比增0.69pct，主要由于产品结构升级所致。2016年，期间费用25.62%，同比上升0.36pct。其中，销售费用率13.60%，同比增加0.26pct；管理费用率11.85%，同比提升0.33pct；财务费用率0.17%，同比降0.23pct。2016年公司净利率为2.76%，同比降2.24pct。

投资建议：维持“谨慎推荐”评级。预计2017/2018年每股收益分别为0.19元、0.22元，对应PE分别为38倍、33倍。

风险提示：食品安全问题，行业竞争加剧。