腾邦国际(300178)

公司业绩受商旅业务推动快速增长，符合预期。公司2016 年实现营业收入12.80 亿元（+37.93%）；实现归母净利润1.78 亿元（22.52%）。其中商旅业务贡献营收9.55 亿元，同比增长62.65%，公司全产业链布局与资源整合战略成效初显。金融服务全年营收3.26 亿元，同比下降4.59%，受制于宏观经济增速放缓与经济结构调整，金融服务板块业绩增长存在波动性。同时公司计划每10 股派现0.33 元（含税），共计派发现金红利1836 万元。

公司毛利率下滑，受利息费用增加、业务扩张等因素影响，期间费用率略有上升。2016年全年公司整体毛利率为41.13%（-8.22pct），主要是由于毛利率较低的商旅服务业务增速较快；分产品来看，商旅服务毛利率34.44%（-3.78pct），持续维持在高位；金融服务毛利率60.75%（-7.75pct），增长速度趋缓。2016 年全年公司期间费用率22.04%（+0.03pct），其中，财务费用率5.61%（+0.24pct），由报告期内银行借款利息增加所致；管理费用率14.2%（-0.02pct）；销售费用率2.23%（-0.19pct）

机票作为转型升级的入口，助力全产业链生态圈发展。2016 年公司利用自身资源和资金优势，积极推动机票业务升级转型，将线上平台和线下渠道相结合，完善营销网络，控制优质的航空资源，以巩固机票市场的领先地位。通过成立“腾邦旅游集团”、收购捷达旅游，快速获得了产品、渠道、获客的能力。并购了行业信息化专家欣欣旅游，目前已形成旅行社ERP、移动分销、智慧旅游、大数据等全系列信息化解决方案，为客户提供多重便利，提高了行业效率。

立体化产业链金融服务打造A 股旅游第一金融服务商。2016 年公司对欣欣旅游与八爪鱼进行了深入整合，基于旅游场景的金融业务逐渐孵化成熟，“旅游供应链金融”等旅游金融产品已经相继落地。参股设立前海再保险公司和信美相互人寿保险社，促进了保险业务与旅游业务的深度融合。第三方支付业务腾付通、智能POS 系统在旅行社门店得到广泛推广。金融与旅游业务的协同发展，实现了大旅游生态圈交易闭环，为旅游产业链提供了全方位旅游金融解决方案。

盈利预测与投资建议：我们认为，公司继续立足大商旅一体化+旅游供应链金融，打造成为旅游生态圈的收益放大器。在各业务单元的定位与协同方面，将以机票与支付清算为入口，以大数据和旅游资源为依据，在完善的风险管理体系下， 进一步推进公司旅游生态圈的发展。我们略微下调盈利预测，预计公司17-19 年的EPS 为0.35、0.44、0.52 元（原17-18年为0.42、0.51 元），对应的PE 为40、32、27 倍，维持买入评级。

风险提示：互联网金融政策变动的风险；航空公司提直降代及运营政策变动风险等