玲珑轮胎(601966)

公司发布2017 年一季报：实现营业收入33.74 亿元（YoY+51.19%），归属上市公司股东净利润2.55 亿元（YoY-6.67%，QoQ+8.97%），略低于我们预期（3 亿元）。营业收入大幅增长主要因为公司轮胎销量及销售价格同比大幅增长，归母净利润同比小幅下滑主要因为一季度原材料价格大幅上涨导致成本同比上涨74.55%。

原材料价格暴涨，行业整合加速，公司抓住机遇抢占市场份额。2016 年10 月至2017 年2月，轮胎原材料价格大幅上涨，天然橡胶价格从去年10 月的11550 元/吨暴涨到2017 年2月的20000 元/吨，涨幅达到73%；合成胶价格从9 月的11000 元/吨暴涨到23000 元/吨，涨幅达到109%。虽然轮胎价格持续上涨，但是行业盈利持续压缩，部分中小企业由于资金周转困难、原材料库存天数较短等因素大幅受累，小企业开工困难，甚至部分企业因此退出。而公司抓住行业整合机遇，抢占更多市场份额，销量大幅提升。

近期原材料快速下跌，轮胎价格仍维持高位，二季度轮胎行业有望反转。天然橡胶价格从2月份最高点的的20900 元/吨暴跌到目前的13900 元/吨，跌幅达到50%；合成胶价格从2 月份最高点的25100 元/吨暴跌到14300 元/吨，跌幅达到76%。轮胎价格下调速度相对滞后于原料下跌速度，二季度轮胎行业业绩有望迎来反转。

“3+3 战略”稳步推进，产能持续扩张，全球化布局初见端倪。公司国内招远、德州、柳州三个制造基地并行发展；国外泰国工厂为制造全球化战略起点，最终在海外建设3 个制造业基地。公司现有半钢胎年产能4134 万套、全钢胎年产能720 万套，2019 年底规划年产能扩张至半钢胎7200 万套，全钢胎1030 万套，未来产能持续投产放量，助力业绩持续高增长。

泰国玲珑受益税收优惠政策及原材料成本较低，利润率远远高于国内。公司从2011 年11 月起布局泰国地区产能，目前已经基本具备1000 万套半钢、120 万套全钢的实际生产能力，成功规避美国半钢胎双反影响。泰国玲珑将于产生业务收入之日起八年内免交20%的泰国企业所得税，五年减半征收的优惠政策，2014 年是泰国玲珑的第一个免税年度，未来几年仍长期受益。

盈利预测与估值。公司是国内轮胎行业龙头，未来几年产能持续扩张，泰国工厂盈利良好，未来业绩有望重回高增长；维持“增持”评级，维持盈利预测。预计2017-19 年EPS 为1.29、1.77、2.05 元，当前股价对应17-19 年PE 为18X、13X、11X。

风险提示：1、原料价格大幅波动；2、泰国工厂开工、销售不及预期；3、行业竞争激烈。