众信旅游(002707)

4 月25 日晚公司发布2016 年报和2017 年一季报，2016 年全年符合预期，2017 年Q1 略超预期。2016 年受到经济下行压力、人民币对美元贬值、自然灾害和欧洲暴恐等事件影响，出境旅游整体增速有所放缓。2016 年全年公司实现营业总收入100.93 亿元，同比增长20.58%；实现归母净利润2.14 亿元，同比增长14.88%。2017 年Q1 实现营业收入22.36 亿元，同比上升11.37%，归母净利润5019 万元，同比上升37.34%，略超预期，增幅快于营收主要由营改增降低营业税金同时汇兑收益增加使得财务费用大幅减少（财务费用率下降0.44pct 至-0.19%）。一季度普遍为淡季，2016 年Q1 利润贡献仅占全年的17%，影响较小。公司计划向全体股东每 10 股派发现金红利 0.25 元。

公司毛利率稳步上升，费用率有所增加。2016 年全年公司整体毛利率为10.35%（+1.19pct），其中出境游批发毛利率8.27%（+1.07pct），主要由于公司加大毛利率更高亚洲线产品占比，目前亚洲产品销售额已经占到公司出境游产品的近40%；出境游零售毛利率15.44%（+0.16pct）；众信博睿挂牌后战略性提高对承接项目的要求，提升商务会奖毛利率至10.35%（2.29pct）。2016 年期间费用率7.09%（+1.58pct），其中销售费用率为5.42%（+1.04pct）；管理费用率为1.51%，（+0.44pct），主要由于本期计提较多的股权激励费用；贷款规模增长使得财务费用率增加0.11pct 至0.15%。2017 年Q1 公司毛利率期间费用率提升1pct 至10.94%，期间费用率为7.57（+0.85pct），主要由于公司人员、房租装修费用增加使得销售费用率上升1.25pct 至6.48%。

全产业链优势继续稳固，进一步完善出境综合服务平台。2016 年出境批发业务维持高增长27.32%，2017 年公司在中端批发端将继续通过内生和外延的方式扩大批发市场份额和优势；上游资源端通过直接及外部合作、股权投资等方式直接掌控一些轻资产类的资源；下游对门店功能进行丰富，实现华北市场一体化布局运营，2016 年公司门店已突破100家。在行业高增速进入阶段性放缓的背景下，公司横向发展“旅游+”，包括游学及留学教育、健康医疗、移民置业、旅游金融等出境服务综合服务，战略升级成为未来的主要看点。

投资建议：2017H1 公司预计归母净利润增长0%-50%，增长稳定。终止收购华远后出境龙头地位不改，大股东近期增持公司股份共5000 万元，均价16.05 元，且六个月内不转让，同时公司员工持股计划一期已经完成，均价14.31 元，都为当前股价提供一定安全边际，员工与公司利益高度绑定，显示出了对公司未来发展的信心。维持原盈利预测，预计17/18/19 年EPS 为0.31/0.38/0.45 元，对应PE 为45/37/31 倍，维持“买入”评级。

风险提示：汇率风险；海外安全因素等。