中国核电(601985)

事件：

公司发布2016 年年报，16 年公司实现营收300.09 亿元，同比增长14.5%；归母净利润44.89亿元，同比增长15.0%，略低于申万宏源预期（之前预测16 年归母净利润为53.88 亿元）。公司拟每10 股派息1.1 元（含税），分红金额占归母净利润的38.14%。

公司发布2017 年一季报，2017Q1 公司实现营收79.67 亿元，同比增长19.23%；归母净利润12.14 亿元，同比增长20.31%，符合申万宏源预期。投资要点：

机组投产带动公司发电量增加，利用小时数减少、电价下降导致毛利率略有下滑。16 年公司先后投运海南昌江核电2 号机组、福建福清核电3 号机组，目前合计投入商运的核电机组达16 台，控股总装机容量达1325.1 万千瓦，同比增长15.11%。公司16 年发电量870.7 亿千瓦时，同比增加17.18%。电量增长直接带动公司收入增加。由于发电设备利用小时数下降导致单位发电成本上升，16 年公司综合毛利率较上年同期减少3.2 个百分点至41%。此外，浙江省开展电力市场直供电改革，20%的电量参与直供电交易导致当地售电价格下降，对公司盈利能力造成一定影响。

公司机组利用情况好于行业平均，今年一季度开局良好。由于2016 年机组大小修天数较多，以及电力整体供给宽松，公司机组平均利用小时数达到7371.5 小时，较2015 年减少212.5小时，但仍高出核电行业均值300 余小时。2017 年一季度，公司完成发电量233.42 亿千瓦时，同比增长23.06%，开局良好。

清洁能源供应商，储备项目充足，未来业绩增长可期。目前田湾6 号机组已经开工建设，三门核电1 号机组热试接近尾声、2 号机组进入安装后期，田湾3、4、5 号以及福清4、5、6号机组正按计划稳步推进，徐大堡、三门二期正积极开展前期工作。目前在建项目均在稳步推进，待全部投产后，公司机组容量将达到2362.8 万千瓦，为2016 年末机组容量的1.8 倍。

政策助力核电发展，公司迎来黄金期。全球发电量中核电发电比例超过10%，中国核电发电量占比3%-4%，具有较大提升空间。根据电力发展“十三五”规划，“十三五”期间全国核电投产约3000 万千瓦、开工3000 万千瓦以上，2020 年装机达到5800 万千瓦，核电迎来快速发展机遇期。公司作为中核集团旗下唯一核电运营平台，有望率先受益，迎来黄金发展期。

盈利预测与评级：我们下调盈利预测，预计17-19 年归母净利润为58.93、67.54 和77.81亿元（下调前预计17 年归母净利润为63.08 亿元），对应的每股收益分别为0.38、0.43 和0.50 元/股，当前股价对应的PE 分别为20 倍、17 倍和15 倍。公司作为国内核电运营龙头，正迎来装机投产高峰期，收入规模不断扩大，维持“买入”评级。