东睦股份(600114)

一季度归母净利润同比增长67.75%，超市场预期！报告期内，上市公司实现销售收入4.07 亿元，同比增长14.61%，为近几个季度高点；归属于上市公司股东净利润5831 万元，同比增长67.75%，对应每股收益0.14 元，超市场预期；扣非后归母净利润5626 万元，同比增长65.62%。我们认为公司二季度和三季度的业绩增长速率还将持续提高！

毛利率持续创新高，收入增速加快证明。报告期内，公司综合毛利率高达35.86%，创历史新高！产品结构持续调整且经营精细化是主要推手，目前看这一趋势还将持续！值得注意的是，公司收入端再次出现接近15%的快速增长，加快的收入端的增长使公司的长期成长属性更为充足，证明公司在调整生产经营提高毛利率的同时，还有更为持续的收入增长为5 年复合30%的净利润增速打下基础！此外，公司经营性现金流当季6228 万元，由于支付材料款和缴纳税费较多，同比下滑41%，但仍然是健康的业务经营的体现！

VVT 依旧是明星业务，变速箱零件值得期待！依托VVT 业务持续的增长（市占率目前预估15%左右，25 亿单品市场），公司将保持良好的现金流和成长性，爱信和电装新订单的增加是VVT业务增长的主要来源。另一方面，在VVT 业务逐步进入成熟和稳态增长的过程中，公司已经把重心放在下一代新型零部件产品中――变速箱齿轮、齿毂、行星齿轮架等，其市场空间甚至大于VVT 产品，是公司未来3 年另一个能够实现净利润持续增长的重要零部件产品；能够成功切入变速箱零件的供应领域也令公司再次证明自身的加工能力和潜在市场空间的获取能力，估值有望得到进一步提升。

维持盈利预测，维持买入评级！我们认为公司的发展步伐符合预期，维持2017-2019 年净利润2.7 亿3.5/4.5 亿元的预测，作为粉末冶金行业龙头，且新产品开拓能力再次被验证暗含长期产品市场空间巨大，给予2017 和2018 年40X 估值，短中期目标市值分别为108/140 亿元，维持买入评级！