仙琚制药(002332)

2017 扣非净利增长34%，基本符合预期。2017Q1 年公司实现收入5.66 亿，较2016 年同比增长8.37%，归母净利润1624 万，增长19.46%，扣非净利润1576 万，增长33.74%，EPS0.03元，同比增长50%，符合预期。公司成本节约效应更加明显，综合毛利率提升4.37 个百分点。同时，公司预告2017H1 归母净利同比增加20%-40%。

公司积极推进API 规范市场认证，高毛利制剂产品占比提升，公司加大制剂营销力度，预计麻醉及肌松系列及妇科计生线保持高速增长态势，预计增速在20%左右，另外，公司呼吸科产品梯队逐步搭建，其中匹多莫德、噻托溴铵、环索那德及莫米松鼻喷剂为潜力品种，销售有抬头趋势，有望三年内销售收入放量。我们认为呼吸科的潜力品种罗库溴铵有望成为下一个过亿品种。目前公司主要原材料4AD 比上年同期略有下降，公司努力推进国际规范市场的API 销售，保持国内原料药和国际中间体市场占有率，确保在激素格局变动中立稳脚跟并取得一定的主动权；同时公司加大终端纯销工作的力度，提高制剂市场终端销量，制剂占比进一步提升，产品结构得到优化。

期间费用率提升4.44 个百分点，毛利率提升4.37 个百分点。2017Q1 年公司毛利率50.03%，提升4.37 个百分点。期间费用率45.26%，提升4.44 个百分点，其中销售费用本期比上年同期增加37.45%，增加4924 万元，销售费用率提升6.75 个百分点，管理费用率11.86%，下降1.97 个百分点，每股经营性现金流-0.10 元，下降55.21%。公司终端营销网络的不断完善，医院线的销售网络已覆盖全国地级市以上的主要医院； OTC 线的销售人员管理的药店已达到6 万多家为今后的新型制剂产品上市建立快速导入平台，是公司未来业绩增长的重要保障。

营销渠道不断强化，维持增持评级。公司坚持原药料、制剂一体化的战略。制剂产品不断丰富产品线，不断发掘和巩固在妇科、麻醉、生殖健康和OTC 领域的优势地位，同时在呼吸科和皮肤科领域合理布局。原料药产品将保证市场占有率，不断加强国际注册及认证力度，尽快拓展欧美高端原料药市场。公司拥有非常优秀的制剂产品线，黄体酮胶囊、肌松药、抗哮喘吸入剂等均处于良好成长期，制剂持续成长有保障。我们维持公司17-19 年EPS预测0.36 元、0.49 元、0.64 元，同比分别增长 52%、33%，32%，对应预测市盈率 33 倍、24 倍、18 倍，维持增持评级。