事件：中炬高新发布2016 年年报和2017 年一季报，2016 年公司实现营业收入31.58 亿元，同比增长14.48%；实现归属上市公司净利润3.62 亿元，同比增长46.55%。其中2016Q4实现营业收入8.62 亿元，同比增长18.03%；实现归属上市公司净利润1.06 亿元，同比增长35.20%。2017Q1 公司实现营业收入9.74 亿元，同比增长30.90%；实现归属上市公司净利润1.15 亿元，同比大幅增长74.47%。

投资评级与估值：公司16 年业绩符合预期，17 年一季度业绩大幅超出我们一季报前瞻给出的28%的增速预期，考虑到公司经营效率的持续提升，上调公司17-18 年EPS 至0.61、0.75 元（前次0.56、0.67 元），新增19 年EPS 预测为0.89 元，分别同比增长35%、23%、19%，最新收盘价对应17-18 年PE 分别为29、24 倍，维持买入评级。

收入增速环比改善明显，17Q1 收入增速超预期：2016 年公司实现营业收入31.58 亿元，同比增长14.48%，其中2016Q4 实现收入8.62 亿元，同比增长18.03%。分业务来看，2016年美味鲜调味品业务实现收入28.95 亿元，同比增长11.04%；房地产业务实现收入1.30亿元，“汇景东方花园”一期全年实现销售住宅45 套，确认收入1.318 亿元。2017Q1 公司实现销售收入9.74 亿元，同比大幅增长30.90%，我们预计主要是公司调味品今年3 月份实施全线提价背景下的经销商提前备货而导致收入大幅增长有关。

17Q1 毛利率同比大幅提升，销售净利率维持在10%以上：2016 年全年公司的销售毛利率为36.69%，同比提高1.62%，其中调味品业务的销售毛利率为37.22%，同比提高1.63%。2017Q1公司毛利率为39.63%，同比大幅提高4.5%。期间费用率方面，公司16Q4 的整体期间费用率仅有18.86%，同比下降近6%；其中销售费用率为5.54%，同比下降4.64%。公司的净利率水平自2016Q2 以来维持在10%以上，经营效率明显提升。2017Q1 净利率达到11.82%，同比大幅提高了2.95%，2017Q1 公司的净利润也同比大幅提升74.47%。

阳西基地加码食用油+非酱油类调味品产能，经营效率稳步提升：公司公告拟投资16.25亿元实施阳西美味鲜食品生产项目，达产后将新增各类调味品65 万吨产能，包括30 万吨食用油、20 万吨蚝油、10 万吨醋及5 万吨料酒，有助于公司调味品相关业务多元化扩张。2017 年公司经营计划为实现营业收入35.46 亿元，同比增长12.29%；实现归属母公司的净利润4.23 亿元，同比增长16.73%。受到宝能集团的处罚影响，公司的定增事项以及前海入主之后的改革进展较慢，期待后续一系列改革政策的出台充分释放公司的经营动力。

股价表现的催化剂：业绩超预期、产能扩建速度超预期

核心假设风险：食品安全问题、原材料成本波动