凯撒旅游(000796)

在2016 出境游行业增速放缓大背景下，公司主营业务依旧保持平稳增长，符合预期。公司2016 年实现营业收入66.36 亿元（+34.48%），归母净利润2.13 亿元（+3.30%），主要受凯撒同盛以权益结算的股份支付影响，扣非后归母净利润为2.17 亿元（+200.85%）。受地缘政治、恐怖袭击以及人民币贬值等多重因素影响，2016 年出境游行业增速放缓。公司主营高增长态势虽趋缓，但增速依旧保持平稳。尤其是会奖旅游业务呈现高速增长，全年贡献营收9.57 亿元，同比增长101.08%。公司计划按向全体股东每10 股派发现金股利人民币1 元（含税）。2017 年计划实现营业收入84.21 亿元，净利润3.55 亿元。

公司毛利率略有下降，受业务扩张、市场费用增加影响，期间费用率小幅上升。2016 年全年公司整体毛利率为18.14（-1.22%pct）；分产品来看，物业租赁等其他业务毛利率83.10%（-0.76pct），持续维持高位；配餐服务毛利率42.52%（-1.75pct）；旅游服务毛利率14.11%（-0.78pct），其中，旅游服务(公民零售)类产品毛利率15.78%（-0.97pct）、旅游服务(公民批发)类产品毛利率6.36%（-0.85pct）、旅游服务(企业会奖)类产品毛利率14.41%（-1.64pct）。2016 年全年公司期间费用率12.99%（+0.44pct），其中，财务费用率0.72%（+0.37pct，短期借款增加）；管理费用率4.32%（-0.4pct）；销售费用率7.96%（+0.47pct）。

公司内生+外延双增长，打造“旅游+”全产业链发展模式。在上游，公司已与60 多家航空公司建立业务联系，与近7000 家旅游资源方建立了直采业务关，并获得欧洲、德国等多地铁路代理权。在下游，公司加强与途牛、携程等OTA 合作并大力开设门店，提升直营零售能力。2016 年，公司新设体验中心82 家，基本完成了在全国一、二线城市的布局,并开始尝试将销售渠道向三、四线城市渗透。2016 年12 月，公司王城天天商旅60%股权收购，标的公司业绩承诺16-18 年每年净利润增速不低于30%，预计17 年可增厚公司权益利润约2200 万元。同时公司通过投资航班管家、参与易生金服B 轮融资等一系列资本运作，已经在出境游、体育户外、旅游金融等多个板块进行了综合布局。

盈利预测及投资建议：2017 年1 月公司修正定增预案，拟通过发行股份方式向包括大股东海航旅游、二股东凯撒世家在内的多名投资人募集72 亿元用于多项目建设发展。募投项目的推进落实有助于公司拓展业务空间，提升综合服务能力，进一步稳固公司内生性增长。暂不考虑定增项目，同时将天天商旅、易生金服纳入业绩，上调盈利预测，预计17-19 年EPS 为0.44/0.55/0.69 元（原17/18 年EPS 为0.37/0.42 元），对应PE 为33/27/21 倍。定增底价15.65 元对现有股价形成一定的支撑，大股东近期多次增持股份彰显对未来发展的信心，维持“买入”评级。

风险提示：出境游安全因素风险；汇率风险等